西部矿业(601168):西部矿企龙头兼具高分红及成长性-深度研究

公司是我国西部地区矿企龙头,多品种布局发展稳定。公司是一家主要主要从事铜、铅、锌、铁、镍等有色金属采选、冶炼、贸易的公司,全资持有或控股并经营14座矿山,截至2023年底,总计拥有保有资源储量为铜金属量605万吨、铅金属量155万吨、锌金属量270万吨、铁(矿石量)30,011万吨,是我国第二大铅锌精矿生产商、第五大铜精矿生产商。

   矿山+盐湖共同发力,公司仍具成长性。1)矿山核心增量:①西藏玉龙铜矿为公司铜板块主力矿山,2022年年产铜金属为13万吨,2023年4月,公司启动玉龙铜矿一二选厂技术改造提升项目,目前已完成技改,达产后玉龙铜矿铜产量有望突破15万吨,同时公司正在推进玉龙铜矿三期项目,建成后铜精矿产量有望达到20万吨;②西部铜业多金属选矿技改工程于2024年开工,投产后铅锌矿石处理量将从90万吨提升至150万吨;③双利铁矿启动路转地工程,涉及采选产能为340万吨。2)盐湖产业链布局:依托西部镁业,形成镁采选+加工一体化产业链,目前盐湖提镁设计年产量达50万吨;西矿公司分别于2022年3月和2023年6月收购东台锂资源公司27％股权和泰丰先行6.29％股权,逐步形成从盐湖锂资源开发到电池正极材料生产的完整产业链。

   经营业绩稳健,长期分红回馈股东。2018年以来公司收入稳健增长,2023年公司实现营业收入427.48亿元,同比增长6.24％,实现归母净利润27.89亿元,同比下滑18.38％,营业收入达五年内最高。公司制定了科学、稳定的现金分红政策,以持续的分红比例回馈股东,公司上市以来累计现金分红71.49亿元,占累计可分配利润的56.16％,位于同行业前列。2023年公司共计分红11.9亿元,占归属母公司可分配利润的43％。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利分别为38.6/46.0/53.3亿元,对应EPS为1.62/1.93/2.24元/股。选取中金岭南、紫金矿业、洛阳钼业作为可比公司,以2024年5月9日收盘价计算,可比公司24-25年预测PE均值分别为18/16/14倍,参考可比公司,2024年给予公司18倍估值,对应目标价29.14,首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示:金属价格不及预期,项目进展不及预期