藏格矿业(000408):盐湖锂复产,巨龙二期放量在即-2025年三季报点评

#核心观点：1、公司25Q1-3营收24亿元，同比增长3.3%，归母净利润27.5亿元，同比增长47.3%，毛利率59.4%，同比提升14.2个百分点，归母净利率114.5%，同比提升34.2个百分点；25Q3营收7.2亿元，同比增长28.7%，环比下降35.8%，归母净利润9.5亿元，同比增长66.5%，环比下降9.7%，毛利率65.8%，同比提升32.8个百分点，环比提升7个百分点，归母净利率131.4%，同比提升29.8个百分点，环比提升37.9个百分点。2、锂业务方面，25Q1-3碳酸锂产量6021吨，同比下降35%，销量4800吨，同比下降53%；25Q3产量851吨，销量330吨；藏格锂业于10月11日正式复产，全年产销量计划由1.1万吨调整为8510吨；25Q1-3碳酸锂含税均价6.7万元/吨，同比下降25%，平均销售成本4.1万元/吨，同比增长3%，单吨利润1.9万元；麻米错项目预计26年中投产。3、钾业务方面，25Q1-3氯化钾产量70万吨，同比下降7%，销量78万吨，同比增长10%，释放国储氯化钾库存8万吨；25Q3产量21.6万吨，同比下降7%，环比下降34%，销量24.8万吨，同比增长42%，环比下降31%；25Q1-3氯化钾含税均价2920元/吨，同比增长27%，平均销售成本979元/吨，同比下降19%；25Q3含税均价3082元/吨，同比增长28%，平均销售成本942元/吨，同比下降42%。4、铜业务方面，参股公司巨龙铜业25Q1-3铜产量14.25万吨，同比增长17%，销量14.24万吨，同比增长18%，含税均价9.4万元/吨，同比增长8%，单吨净利润4.5万元，同比增长23%，确认投资收益19.5亿元，同比增长43%；25Q3产销量5万吨，环比增长7%，含税均价9.7万元/吨，单吨净利润4.5万元，贡献投资收益6.9亿元，同比增长35%，环比增长5%；巨龙二期改扩建项目预计25年底投产，达产后年矿产铜30-35万吨，公司权益产量9.2-10.8万吨/年。5、公司25Q1-3期间费用率10.2%，同比提升1.7个百分点；25Q3费用率12.2%，同比下降0.2个百分点，环比提升4.4个百分点；25Q1-3经营性净现金流13.4亿元，同比增长118.9%；25Q3经营性现金流5.1亿元，同比增长94.2%，环比下降30.6%；25Q1-3资本开支0.6亿元，同比下降38%；25Q3资本开支0.2亿元，同比下降9.7%，环比下降8.6%；25Q3末存货4.7亿元，较年初增长9.1%。

  

   #盈利预测与评级：上调公司2025-2027年归母净利润至38.2亿元、57.3亿元、86.4亿元，同比分别增长48%、50%、51%，对应PE为22倍、15倍、10倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

  

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