安利股份(300218):优质客户结构高筑竞争壁垒,海外产能投放打开增长空间-深度研究

#核心观点:

   人造革合成革行业格局分散,公司为行业领军企业人造革合成革主要用于替代天然皮革,应用于鞋服、箱包、沙发家居、汽车内饰、体育装备、工程装饰、电子产品、医疗健康等领域,市场前景广阔。国内人造革合成革行业以中小企业居多,行业格局十分分散,安利股份专精于生态功能性聚氨酯合成革及复合材料研发生产,国内总部与越南工厂合计44条产线,年产能近1亿米,为行业内规模最大的企业,地位突出。

   优质客户结构高筑公司竞争壁垒公司客户已覆盖耐克、阿迪达斯、彪马、亚瑟士、安踏、李宁、爱室丽、芝华仕、丰田、比亚迪、苹果等多国内外知名品牌。由于聚氨酯合成革和复合材料的品质会直接影响下游产品质量,下游客户随意更换供应商存在隐形成本高、风险不可控因素,一般不会轻易更换。客户信任和合作粘性为企业重要价值护城河,国内大量的中小企业对公司业务不构成竞争威胁。伴随近年来高端大客户订单占比提升,进一步拉动了公司利润率增长。

   越南产能投放,打开公司业绩增长空间。

   2025年8月,安利越南剩余两条干法生产线已完成设备安装调试及试生产,目前所有四条产线均已正式投产。与此同时,安利越南已通过耐克鞋用材料、美国乐至宝、德国阿迪达斯审核进入供应商名录。我们认为,越南产能布局有助于适应国际品牌产能转移的趋势,利于扩大与下游国际品牌企业的合作,提升市场份额,进一步打开业绩增长空间。此外,在国际贸易格局及关税存在高度不确定性的格局下,越南工厂有利于积极化解国际贸易冲突带来的关税风险,增强企业应变能力和国际竞争能力。

   #盈利预测与评级:

   安利股份锚定优质客户结构,主营业务生态功能性聚氨酯合成革具备高竞争壁垒,伴随海外产能投放与产品结构持续优化有望推动业绩稳步增长。我们预计安利股份2025-2027年归母净利润1.97、2.93、3.88亿元,对应PE为19.08、12.83、9.70。首次覆盖给予"买入"评级。

   #风险提示:

   越南工厂产能利用率不及预期;

   原材料价格大幅波动;

   下游需求增长不及预期;

   海外经济增长放缓及贸易摩擦导致的出口不及预期。