中国铝业(601600):经营生产稳步推进,利润同环比上行

#核心观点：1、2025年前三季度营收1765.2亿元，同比+1.6%；归母净利108.7亿元，同比+20.6%；扣非归母净利107.2亿元，同比+22.9%。2、2025年第三季度营收601.2亿元，同比-4.7%；归母净利润38.0亿元，环比+7.6%，同比+90.0%。3、铝产品生产稳步推进，25Q3冶金级氧化铝产量444万吨，环比+7.8%；精细氧化铝产量119万吨，环比+5.3%；原铝产量203万吨，环比持平。4、2025年计划生产冶金级氧化铝、精细氧化铝和原铝1681/446/780万吨，前三季度总产量占经营目标比例为77.6%/73.3%/76.9%。5、25Q3长江有色铝均价2.07万元/吨，环比+2.5%，同比+5.9%；全国氧化铝均价3184元/吨，环比+3.5%，同比-19.2%。6、25Q3毛利润110.4亿元，环比+3.5%，同比+50.1%；前三季度毛利率17.3%，净利率9.8%。7、经营活动现金流净额253.8亿元，同比+7.5%；货币资金303.3亿元，同比+32.1%。8、2025年中期分红，派息总额约21.1亿元，占2025年上半年归母净利润30%。9、参股20%组建稀有金属延伸平台，出资3亿元持有合资公司20%股权。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营收分别为2389/2422/2445亿元，归母净利润分别为148.08/161.77/172.94亿元，EPS分别为0.86/0.94/1.01元，PE估值为11/10/9倍。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：铝价大幅下跌；产量不及预期；生产成本大幅上涨。

  

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