步步高(002251):调改红利释放,期待百货接力-25Q3点评报告

#核心观点：1、公司2025Q3实现营业收入10.65亿元，同比增长30.74%，实现归母净利润0.25亿元，归母扣非净利润-0.39亿元，同比扭亏。2025年1-9月经营活动现金净流量3.99亿元，同比增长260.89%。2、公司调改进程加快，超市业态通过关闭低效门店、调改潜力门店、开展自有品牌战略，经营业绩改善，调改后日销从9万多元提升至71万元，日均客流从1500人提升至6100人，客单价从60元提升至107元，库存周转天数从50天降至17.8天，商品动销率从75%提升至92%，劳效从3.5万元提升至10万元，员工薪资从3247元提升至5099元，月度坪效从794元提升至5864元。3、百货业态启动改造，从品质、产品模型和服务力提升角度打造超级购物中心，有望接力贡献利润。4、公司2025Q3毛利率32.82%，同比提升0.60个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降15.99、9.56、0.40、1.17个百分点。5、组织架构改革，引入重整投资人后选举新一届董事会、监事会、高管团队，执行轮值总裁制，优化组织架构，提升运行效率。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年实现营业收入45.28亿元、58.57亿元、71.72亿元，同比增长31.95%、29.36%、22.46%，实现归母净利润2.84亿元、3.14亿元、5.16亿元，同比增长-76.56%、10.62%、64.29%，对应PE54X、49X、30X，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：消费复苏不及预期风险，竞争加剧风险，调改不及预期风险。

  

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