三只松鼠(300783):流量费率提升,压制利润表现-季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度营收77.6亿元，同比增长8.2%；归母净利润1.6亿元，同比下降52.9%；扣非净利润0.6亿元，同比下降78.6%。2、2025年第三季度营收22.8亿元，同比增长8.9%；归母净利润0.2亿元，同比下降56.8%；扣非净利润0.06亿元，同比下降83.4%。3、线上流量成本上涨压制收入及利润表现，公司积极探索线下分销、生活馆等新业态模式。4、2025年第三季度毛利率同比提升1.3个百分点至25.7%，主要因自产比例提升及渠道结构调整；销售费用率同比提升2.2个百分点至21.3%，主因线上流量成本提升；净利率同比下降1.7个百分点至0.7%。5、公司持续探索新业态，包括分销布局、生活馆多品类自有品牌供应体系及即时零售机会，产品向高端化、品质化、差异化发展。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营收为116.2亿元、136.5亿元、156.5亿元，同比分别增长9.4%、17.5%、14.6%；归母净利润为2.2亿元、3.3亿元、4.1亿元，同比分别下降47.1%、增长53.4%、增长23.9%；维持“买入”评级。

  

   #风险提示：分销拓展不及预期、线上流量费率大幅增加、原材料价格大幅上升。

  

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