扬农化工(600486):Q3业绩受业务结构调整影响,葫芦岛项目未来可期-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025Q3公司归母净利润2.50亿元，同比减少0.13亿元；毛利润5.73亿元，同比增加0.28亿元；信用减值损失同比增加0.33亿元，所得税同比增加0.13亿元。2、2025Q3毛利率19.6%，同比下降3.9个百分点，主要由于贸易业务营收占比提升及葫芦岛项目新增转固导致折旧摊销费用增加。3、农药原药板块营收17.53亿元，同比+17%，销量2.96万吨，同比+14%，平均价格5.92万元/吨，同比+3%；制剂板块营收1.53亿元，同比-17%，销量0.51万吨，同比-18%，平均价格2.98万元/吨，同比+1%；其他板块（主要为贸易业务）营收10.17亿元，同比+60%。4、农药产品价格或已见底，行业资本开支放缓，终端需求回暖，景气有望修复。5、葫芦岛一期项目调试进展顺利，一阶段项目快速推进产能爬坡，已调试产品全部达设计产能。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025年营业收入119亿元，归母净利润13.05亿元；2026年营业收入136亿元，归母净利润16.20亿元；2027年营业收入154亿元，归母净利润20.17亿元；对应PE分别为20、16、13倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：产品价格继续回落风险；上游原材料大幅涨价的风险；下游需求受极端天气影响风险；葫芦岛项目落地不及预期风险；农药行业竞争加剧风险。

  

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