巨人网络(002558):Q3《超自然》强劲推高递延收入-季报点评

#核心观点：1、公司Q3实现营收17.06亿元，同比增长115.63%，环比增长81.83%；归母净利润6.40亿元，同比增长81.19%，环比增长49.07%。2、2025年Q1-Q3实现营收33.68亿元，同比增长51.84%；归母净利润14.17亿元，同比增长32.31%；扣非净利润14.84亿元，同比增长16.50%。3、截止Q3末合同负债为13.3亿元，较25H1净增4.4亿元，主要为《超自然》递延收入。4、《超自然行动》通过创新玩法成功破圈，年轻女性用户为主要用户，游戏通过高频内容更新维持热度，Q4推出联动活动拉动用户增长。5、游戏主要通过官网及TapTap等非硬核联盟渠道发行，营销侧重内容和口碑传播，渠道分成成本较低。6、公司10月28日公告CEO张栋辞职，刘伟出任新任CEO与总经理，公司“年轻化”用人思路延续。7、新品储备丰富，《名将杀》已获批版号并开启测试，有望年内上线；《五千年》已开启内测。8、存量产品稳健，《征途》系列运营稳健，《原始征途》小程序版累计新增用户突破2000万；《球球大作战》拓展新平台，新增用户和日活同比提升。9、25Q3毛利率90.46%，同比上升0.64个百分点；销售费用率36.65%，同比上升1.41个百分点；管理费用率3.42%，同比下降2.86个百分点；研发费用率19.91%，同比下降3.97个百分点；财务费用率0.10%，同比下降0.14个百分点。销售费用率提升主因暑期产品增加买量投放。

  

   #盈利预测与评级：基于《超自然行动》流水表现持续优异，且游戏主要通过官网及TapTap等非硬核联盟渠道发行，后续通过社交裂变后销售费用有望持续降低。维持25年归母净利润预测22.6亿元，上调26-27年归母净利润至40.8/50.7亿元，调整幅度为0%/24.7%/36.9%。主要上调了产品流水及对应收入，下调销售费用率。可比公司26年PE均值16X，考虑公司新品流水表现靓丽，AI的深度融合有望在长期维度上提升公司的研发效率和产品竞争力，给予公司26年23XPE，上调目标价为48.54元。投资评级维持买入。

  

   #风险提示：产品表现不及预期、行业竞争加剧、AI应用进展不及预期等。

  

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