兖矿能源(600188):煤炭量增控本显韧性,非煤盈利环比扩张-2025年三季度点评

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营业收入1049.57亿元，同比下降11.64%；归属于上市公司股东的净利润71.2亿元，同比下降39.15%。2、2025年第三季度公司实现营业收入382.59亿元，同比下降0.26%，环比增长31.76%；归属于上市公司股东的净利润22.88亿元，同比下降36.60%，环比增长17.82%。3、2025年前三季度煤炭产量13589万吨，同比增长6.9%；煤炭销量12643.5万吨，同比增长2.64%；自产煤销量12235.4万吨，同比增长4.74%。煤炭综合售价507.06元/吨，同比下降23.13%；自产煤售价503.33元/吨，同比下降21.52%。吨煤综合成本348.04元/吨，同比下降11.25%；自产煤成本341.75元/吨，同比下降5.76%。煤炭业务毛利率31.36%，同比下降9.19个百分点。4、2025年第三季度剔除西北矿业后，煤炭产量3722万吨，同比增长1.32%，环比增长1.15%；煤炭销量3731万吨，同比增长7.45%，环比增长11.74%；自产煤销量3569万吨，同比增长9.95%，环比增长12.06%。综合售价528.21元/吨，同比下降19.46%，环比增长2.81%；自产煤售价502.8元/吨，同比下降6.2%，环比下降2.25%。吨煤成本359.66元/吨，同比下降4.85%，环比下降3.25%；自产煤成本349.62元/吨，同比下降3.82%，环比下降5.6%。煤炭业务毛利62.88亿元，同比下降34.83%，环比增长32.6%。5、2025年第三季度化工品销量260.1万吨，同比增长8.19%，环比增长11.58%；化工业务毛利18.25亿元，同比增长17.89%，环比增长14.28%。发电量21.19亿千瓦时，同比增长0.63%，环比增长17.52%；电力业务毛利2.23亿元，同比增长165.48%，环比增长108.41%。非煤业务合计实现毛利20.48亿元，同比增长25.49%，环比增长20.19%。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司归母净利为94.68/118.35/124.65亿元，对应EPS分别为0.94/1.18/1.24元。近期煤价回升，25Q4公司业绩有望继续改善，维持“推荐”评级。

  

   #风险提示：煤炭、化工品价格大幅下滑；资产注入进度不及预期风险。

  

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