兖矿能源(600188):Q3煤炭量价成本改善致业绩提升,关注煤炭成长性-季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营业收入1049.6亿元，同比-11.6%；归母净利润71.2亿元，同比-39.2%；扣非归母净利润65.2亿元，同比-41%。2、2025年第三季度合并了西北矿业财务报表，构成同一控制下企业合并，对相关财务数据进行了追溯调整。3、不含西北矿业：2025Q1-3自产煤产/销量11081.5/9803.5万吨，同比+4.7%/+1.9%；贸易煤销量408万吨，同比-35.9%。2025Q3自产煤产/销量3722/3569万吨，环比+1.1%/+12.1%；贸易煤销量161万吨，环比+5.1%。4、不含西北矿业：2025Q1-3自产煤/贸易煤单吨售价527/619元/吨，同比-20.5%/-37.8%；单吨成本357/537元/吨，同比-5%/-42.5%；单吨毛利170/82元/吨，同比-40.9%/+34.8%。2025Q3自产煤/贸易煤单吨售价522/658元/吨，环比+1.5%/+31.3%；单吨成本350/582元/吨，环比-5.6%/+45.1%；单吨毛利173/76元/吨，环比+19.9%/-24%。5、包含西北矿业：2025Q1-3自产煤产/销量13589/12235万吨，同比+6.9%/+4.7%；其中西北矿业自产煤产/销量2508/2432万吨，同比+17.9%/+18.1%。2025Q1-3自产煤单吨售价503元/吨，同比-21.5%；单吨成本342元/吨，同比-5.8%；单吨毛利161.6元/吨，同比-42%；其中西北矿业单吨售价408元/吨，同比-24.5%；单吨成本279元/吨，同比-7.2%；单吨毛利129元/吨，同比-46.2%。6、煤化工业务：2025Q1-3产/销量735/644万吨，同比+11.6%/+8.7%；单吨售价/成本/毛利2877/2119/758元/吨，同比-10.9%/-17.5%/+14.7%。2025Q3产/销量260/227万吨，环比+11.6%/+5.4%；单吨售价/成本/毛利2777/1973/804元/吨，环比+0.9%/-1.8%/+8.4%。7、电力业务：2025Q1-3发/售电量57/46亿千瓦时，同比-5.1%/-10.8%；度电售价/成本/毛利0.3829/0.3006/0.0822元/度，同比+4.3%/-7.7%/+98.7%。2025Q3发/售电量21/17亿千瓦时，环比+17.5%/+16.9%；度电售价/成本/毛利0.3800/0.2506/0.1294元/度，环比-4.3%/-22.8%/+78.4%。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司实现归母净利润99.4/109/119.7亿元，同比-31.1%/+9.7%/+9.8%；EPS分别为0.99/1.09/1.19元，对应当前股价PE分别为14.9/13.6/12.4倍。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：煤价超预期下跌；煤矿生产政策变化；进口煤量增加等。

  

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