兖矿能源(600188):并表西北矿业,公司在手储备项目丰富、未来可期-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度煤炭业务：商品煤产量13589万吨，同比+6.9%；商品煤销量12644万吨，同比+2.6%；自产煤销量12235万吨，同比+4.7%。平均吨煤售价507元/吨，同比-23.1%；自产煤平均售价503元/吨，同比-21.5%。平均吨煤成本326元/吨，同比-11%；自产煤成本319元/吨，同比-5%。平均吨煤毛利181元/吨，同比-38%；自产煤吨煤毛利184元/吨，同比-40%。2、2025年前三季度煤化工业务：化工产品产量734.6万吨，同比+11.6%；销量644.0万吨，同比+8.7%。化工产品综合价格2877元/吨，同比-10.9%。单位成本2119元/吨，同比-17.5%；单位毛利758元/吨，同比+14.7%。3、公司回购A/H股：2025年8月29日公告，以集中竞价方式回购股份，其中回购A股人民币0.5-1亿元；H股人民币1.5-4亿元。回购A股价格不超过17.08元/股；回购H股价格不高于回购前5个交易日H股平均收市价的105%。回购A股股份将作为库存股用于股权激励，期限3年；回购H股股份用于减少公司注册资本。公司董事、高级管理人员、控股股东未来3个月、6个月均无明确减持计划。4、西北矿业并表：三季度完成并表，下辖12家煤炭企业及14宗矿业权，总核定及规划产能达6105万吨/年，其中10座在产矿井年核定产能3605万吨。资源量63.52亿吨、可采储量36.52亿吨。前三季度商品煤产量2507万吨，同比增长382万吨，年化预计贡献3000多万吨煤炭增量。5、储备项目：2023年完成鲁西矿业（核定产能1900万吨）、新疆能化（合计核定产能2089万吨）51%股权收购，新增煤炭资源量266亿吨。收购德国沙尔夫公司。截至2024年末，万福煤矿设计产能180万吨/年已联合试运转；五彩湾四号煤矿设计产能1000万吨/年计划2025年投产，力争2026年调增至2300万吨/年；霍林河一号煤矿设计产能700万吨/年、刘三圪旦煤矿1000万吨/年、嘎鲁图煤矿800万吨/年将陆续开工建成。公司力争5-10年煤炭产量规模达到3亿吨/年。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为1245/1312/1382亿元，同比-11%/+5%/+5%；归母净利润分别为108/126/147亿元，同比-25%/+17%/+17%；EPS分别为1.07/1.26/1.47元，对应当前股价PE为14/12/10倍。考虑到公司项目储备多，未来煤炭产量增长空间大，且高分红高股息彰显投资价值，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：国内外煤价大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅下跌风险；煤矿达产进度不及预期风险；收购资产整合不及预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。