中国中免(601888):Q3收入与毛利率双企稳,政策红利助推全渠道盈利潜力

#核心观点：1、2025年第三季度公司收入拐点初现，营业收入117.11亿元，同比下降0.38%；归母净利润4.52亿元，同比下降28.94%；扣非净利润4.41亿元，同比下降30.56%。前三季度收入398.62亿元，同比下降7.34%；归母净利润30.52亿元，同比下降22.13%；扣非净利润30.36亿元，同比下降21.60%。2、公司拟向全体股东每股派发现金红利0.25元，对应前三季度利润分红率约16.95%。3、收入端：海南免税逐步企稳，线下口岸免税恢复向好，线上业务竞争仍存。Q3海南免税行业销售额同比减少2.63%，购物人次同比减少14.26%，客单价同比增加13.56%；9月行业销售额同比转正。Q3上海机场出入境客流同比增长16%，公司上海机场销售预计同比增长。4、盈利端：Q3公司毛利率32.0%，同比平稳；若剔除低毛利电子产品销售翻倍影响，Q3毛利率同比提升0.5个百分点。归母净利率3.9%，同比下降1.6个百分点，受财务汇兑因素和销售费用等扰动。5、国庆假期海南免税销售金额、购物人数、人均购物金额同比分别增长13.6%、3.2%、10%。6、政策红利：海南离岛免税品类与覆盖人群再度扩容，引入岛民单次离岛多次提货；公司丰富文旅、IP、餐饮等综合业态，推动三期建设。市内免税店逐步疏通政策堵点，引入网上预订、入境提货方式；公司深圳、广州、成都三地市内店均已开业。

  

   #盈利预测与评级：下调公司2025-2027年归母净利润至39.5亿元、47.3亿元、54.8亿元（此前2025-2027年为48.3亿元、55.4亿元、63.8亿元），对应PE估值40倍、33倍、29倍。维持“优于大市”评级。

  

   #风险提示：宏观经济疲软，政策不及预期，香化周期波动，新项目不及预期。

  

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