国投电力(600886):火电盈利增长抵消部分来水偏枯影响-季报点评

#核心观点：1、国投电力3Q25实现营收148.76亿元，同比下降13.98%，环比增长18.29%；归母净利润27.23亿元，同比下降3.94%，环比增长58.62%。1-9M25实现营收405.72亿元，同比下降8.61%；归母净利润65.17亿元，同比下降0.92%；扣非净利润65.01亿元，同比增长2.35%。2、1-9M25火电上网电量累计331.10亿千瓦时，同比下降20.44%；3Q25火电上网电量123.20亿千瓦时，同比下降18.61%。火电板块利润同比增长主要得益于市场煤价快速下降，入炉标煤单价同比大幅下降。3、3Q25雅砻江水电上网电量281.65亿千瓦时，同比下降16.03%；1-9M25雅砻江水电上网电量709.32亿千瓦时，同比下降0.78%。预计4Q25雅砻江水电发电量同比或有一定压力，但归母净利润仍有望同比大幅增长。4、1H25新增风电/光伏/储能装机容量9.98/7.05/6.96万千瓦；3Q25无新增新能源装机容量，投产节奏放缓。1-9M25风电/光伏上网电量分别同比增加1.57%/38.13%至50.62/49.28亿千瓦时。

  

   #盈利预测与评级：维持公司2025-2027年归母净利润预期72/75/78亿元。基于26E火电归母净资产/清洁能源归母净利74.38/67.99亿元，参考火电/清洁能源可比公司26E PB/PE Wind一致预期1.1/17.5x，给予公司火电/清洁能源1.3/19.0x 26E PB/PE，目标市值1389亿元，目标价17.35元。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：入炉标煤单价高于预期，上网电价低于预期，新能源新增装机低于预期，来水不及预期，利用小时数低于预期。

  

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