减值不改现金流稳健，股权资产价值或迎重估

事件：2025年12月18日，山东高速发布《关于拟计提减值准备的提示性公告》，公司基于谨慎性原则，拟于2025年度计提东兴证券股份有限公司对应长期股权投资减值准备亿约6.9亿元。

   股权转让收益对冲损失后仍增厚利润，计提减值不影响公司现金流：公司此前转让粤高速所产生的8.02亿元投资收益在有效对冲减值损失后，或仍可增厚公司利润总额1.12亿元。并且本次计提减值准备为一次性非现金账面损失，不涉及实际现金流出，公司仍保持稳健现金流。

   可期待公司股权资产价值重估：公司通过换股成为合并后新中金公司的股东，该部分长期股权资产价值有望随合并公司规模与竞争优势的扩大而获得重估，未来有望产生更可观的投资收益。

   计提减值是短期货面调整，不影响公司基本面：①公司主业发展稳健：

   2025前三季度，公司高速公路通行费含税收入为78.77亿元，同比增加4.08%；我们预计京台高速全线改扩建完工后将带来车流量提升。②公司高股息价值明确：我们假设2025年分红率与2024一致，以预测的归母净利润和2025年12月18日股价计算得2025年预期股息率为4.8%。

   投资建议：我们综合考虑公司此次计提减值及此前转让粤高速A股份，将公司2025-2027年预测归母净利润调整为34.3亿元、35.1亿元、36.8亿元(原为33.4亿元、35.1亿元、36.8亿元)，对应PE分别为13.3、12.9、12.4倍。我们持续看好公司明确的高股息配置价值、核心路段改扩建完成后的业绩催化以及换股后长期股权资产价值重估机遇，维持“增持”评级。

   风险提示：改扩建进度不及预期；路网效应及分流风险；投资收益不确定性风险；信息更新不及时风险；股权质押风险。