日丰股份(002953):家电电缆隐形冠军,扩产与并购驱动成长-中小盘首次覆盖报告

投资要点:

   首次覆盖给予"增持"评级,目标价27.30元。市场普遍认为公司所处电缆行业壁垒低、行业竞争激烈、毛利率与净利率低,公司成长空间有限。我们认为公司一方面在绑定格力、美的等大客户的基础上,通过募集资金扩产,另一方面在绑定大客户同时通过横向并购切入数据电缆等领域和纵向并购整合家电零部件产业链。预计公司在2020-2022年的营业收入分别为15.58、30.25、45.25亿元,归属母公司净利润1.06、1.58、3.42亿元,对应EPS0.61、0.91、1.97元。考虑公司突破产能瓶颈以及不断切入新领域,给予公司目标价27.30元,对应2021年30倍PE,首次覆盖给予"增持"评级。

   公司在绑定格力、美的等大客户的基础上,不断扩大产能,未来公司营收规模增长将超预期,并且应用自动化设备替代人工,能有效降低公司产品成本,提高净利率。公司IPO募投项目将于2020年底建设完毕,预计年新增销售收入6.48亿元,占2019年收入的42％。公司可转债项目年产电源连接组件3亿条,预计达产后实现销售收入约11亿元,占2019年收入的71％,产能提升将提高公司市场占有率与营收规模。

   公司通过横向并购拓展更多大客户,通过纵向并购整合家电零部件产业链将超市场预期。一方面,公司拟通过现金支付的方式购买天津有容蒂康通讯技术有限公司100％的股权。主要产品有MDF电缆、DDF电缆、同轴电缆,产品主要供应给华为技术、中兴通讯、烽火通讯等客户。另一方面,公司与美的集团、格力电器、苏泊尔、新宝电器等国内外知名企业建立了长期合作关系,有机会利用大客户优势,通过并购扩大更多产品线,驱动公司成长。

   催化剂:并购落地,产能达产

   风险提示:并购低于预期,产能扩张低于预期