震裕科技(300953):精耕细作,厚积薄发-公司深度报告

布局一体两翼,业务高度协同。震裕科技专业从事精密级进冲压模具及下游精密结构件的研发、设计和生产。公司初期专注模具业务,市占率位居电机铁芯冲压模具领域第一,2013年开始向下游延伸布局铁芯冲压业务。依托模具和冲压业务技术优势,公司2015年开始布局锂电结构件业务。目前形成模具为基石,铁芯和锂电结构件为延伸的业务布局,三项业务技术上高度协同,业务上互为推动。

   深度绑定宁德时代,锂电结构件加速成长。公司是宁德时代锂电结构件第二大供应商,根据测算2020年占比约为25％,伴随宁德出货高速增长及公司占有率的进一步提升,公司结构件业务将迎来爆发期。受益动力锂电装机的超预期增长及方形电池领导地位稳固,结构件市场加速扩容,到2025年预计将超过300亿,随着结构件市场的不断扩容,以及锂电池厂商对供应链安全的考量,一家独大的局面难以持久,未来结构件行业有望走出2-3家具备一定市场份额的二线企业,震裕科技凭借技术优势和客户优势是最有力竞争者。

   轮毂电机需求高速增长,公司有望受益铁芯薄片化提升份额。到2025年国内新能源车驱动电机市场预计将超过900万台,CAGR超过40％。为了提升效率控制温升,轮毂电机冲片厚度逐年下降,加工难度提升有望加速行业集中。冲片加工核心难点在于模具和冲压技术。公司凭借优质技术积累和上下游协同可以实现高效、低成本量产,有望在本轮洗牌脱颖而出,带动铁芯业务放量。

   模具业务精益求精,深耕多年优势显著。公司起家于模具业务,多年深耕细作执着探索,技术水平已经接近国际领先。铁芯与锂电结构件业务技术核心都在模具和冲压技术,与公司多年积累的技术优势高度契合,向下游延伸过程中不断提供助力的同时,上下游协同有效提升了研发和生产效率,优质的布局实现了公司业务的高效整合和相互推动。

   盈利预测:我们预计在铁芯和锂电结构件业务并行爆发的带动下,公司2021年/2022年/2023年营收为25.31亿元/38.87亿元/54.19亿元,对应归母净利润为2.59亿元/4.22亿元/6.19亿元,以2021年6月2日收盘价计算,对应PE为32倍/20倍/13倍,给予公司买入评级。

   风险提示:新能源车销量不及预期;客户开拓不及预期