瑞丰高材(300243):上半年业绩大增135％,PLA一步法进入中试-半年报点评

事件:

   2021年8月28日,公司发布2021年半年度报告。上半年,公司实现营业收入9.22亿元,同比+76.13％;归母净利润7332万元,同比+134.52％。分单季度看,二季度公司实现营业收入5.24亿元,环比+31.66％,同比+64.26％;归母净利润4207万元,环比+34.62％,同比+108.68％。

   点评:

   成本增幅大于收入增幅,公司毛利率下降。上半年,公司实现营业收入9.22亿元(YoY+76.13％);主要原因是产能增加、销售量增加以及产品销售价格的上涨。上半年,由于公司年产4万吨MBS抗冲改性剂项目一期工程(2万吨/年)在去年年中投产以及子公司临沂瑞丰年产4万吨MC抗冲改性剂项目一期工程(2万吨/年MC)在去年年中达产达效,使公司各类产品销量实现6.94万吨,同比增长56.41％。成本方面,上半年公司营业成本7.41亿元(YoY+91.84％),主要由于原材料甲基丙烯酸甲酯、苯乙烯、丁二烯、丙烯酸丁酯等的价格涨幅度较大,以及随销售量的增加相应结转销售成本增加。毛利率方面,营业成本涨幅大于营业收入,导致公司毛利率下降-6.59pct至19.64％。分业务来看,公司ACR加工助剂和抗冲改性剂实现营业收入4.48亿元(YoY+36.45％),营业成本3.64亿元(YoY+48.78％),毛利率18.71％(YoY-6.74pct);MBS抗冲改性剂实现营业收入3.53亿元(YoY+96.91％),营业成本2.78亿元(YoY+115.89％),毛利率21.24％(YoY-6.93pct);MC抗冲改性剂实现营业收入1.1亿元(YoY+883.19％),营业成本0.9亿元(YoY+881.56％),毛利率17.5％(YoY+0.14pct)。PVC助剂综合产能稳居前列,行业领军地位有望进一步提升。作为PVC助剂行业的龙头企业之一,公司综合产能已达16万吨,其 中ACR产品产能7万吨,MBS产品产能5万吨,MC产品产能4万吨,产品综合产能位居行业前列。在建工程方面,2021年6月,年产4万吨MC抗冲改性剂项目二期工程(2万吨/年)达到使用状态,预计将于2021年第四季度竣工,届时公司PVC助剂综合产能将达18万吨,行业领军地位进一步加强。

   PBAT投产在即,PLA一步法中试成功,公司可降解塑料业务有序推进。PBAT和PLA是当前使用量最大的降解材料之一,政策支持下市场空间大。PBAT方面,公司在建6万吨PBAT项目目前正在安装阶段,预计于2021年9月底竣工并进入调试阶段。PLA方面,作为公司的在研业务取得技术突破,一步法合成PLA技术于21年7月在公司百吨级中试线上取得了中试成功。同时,两步法(即丙交酯工艺)合成的PLA公司正在开发,目前处于小试阶段。

   投资建议:随着公司在建项目的逐步投产,我们预计公司21-23年净利润为1.62/3.07/5.04亿元,维持公司"买入"评级。

   风险提示:宏观经济不及预期;行业发展不及预期;产能建设不及预期等