国光电器(002045):被低估的声学龙头,VR、AIoT助力扬帆再起航-首次覆盖

报告关键要素:公司70年专注声学领域,和头部声学企业均有较好的合作关系。近年来公司在提高内部经营效率的同时还深度布局AIoT、AR/VR、锂电等高景气度赛道,为公司利润的持续增长提供充足保障。我们看好公司在声学业务上的长期发展潜力,首次覆盖给予"买入"评级。

   投资要点:

   锐意改革提升效率,公司基本面边际改善:公司于2020年8月完成控制权变更,智度集团入主成为第一大股东。智度集团入主后对原有的音响事业部进行了改革,并加强了公司供应链管理以及生产线的自动化进程,为老国企注入了新活力。在新管理层的带领下,公司2021H1主营业务大幅增长,归母净利润1.07亿元,同比上升189.65％。销售费用率和管理费用率也同比改善,基本面上行趋势明显。深耕优质客户,把握AIoT、VR新机遇:公司有超过70年的声学技术积累,同Harman、Logitech、苹果、Bose等头部企业均有长期的深度合作。近年来,公司在通过精益生产增加原有客户价值量的同时也在不断的开辟新的赛道。公司目前已与华为、百度等头部智能音响企业以及VR、AR市场全球龙头企业深度合作,未来将充分享受下游市场增长所带来的红利。同时随着公司从低价值量的喇叭代工切入到高价值量的整机生产领域,公司VR及AIOT相关业务有望迎来量价齐升的态势。

   三元正极材料加速扩产,锂电业务扬帆起航:公司深度布局锂电正极材料领域,下属公司宜宾锂宝及宜宾光原已建成具备年产20,000吨锂电三元正极材料及年产7,000吨锂电三元正极材料前驱体生产能力的产线,已同宁德时代以及巴莫签署长期合作协议,未来随着公司顺利扩产,相关锂电业务也将为公司带来丰厚的投资收益。

   盈利预测与投资建议:预计公司2021-2023年营业收入分别为58.55/77.23/98.05亿元,2021-2023年归母净利润分别实现3.44/5.07/7.01亿元,对应EPS为0.73/1.08/1.50元,对应8月30日股价的PE为19/13/9倍。首次覆盖给予"买入"评级。

   风险因素:上游原材料价格波动风险、下游需求不及预期风险、汇兑损益风险