三祥新材(603663):深耕工业新材料,与"宁"共谋轻量化-首次覆盖报告

专注工业新材料30余年,内生+外延打造多增长曲线。公司已形成锆系新材料、镁铝合金材料、先进陶瓷材料三大重点发展方向。其中在锆材领域已形成较为完整的产业链,不仅是电熔氧化锆和海绵锆龙头企业,同时不断纵向延伸产品附加值更高的化学锆和锆系陶瓷领域。镁系材料方面,公司与宁德时代合作投资的镁铝合金项目即将投产,随着产能投放和技术成熟,或将成为公司新的利润增长点。

   电熔锆领先优势明显,开辟下游新型锆制品,产品附加值持续提升。1)电熔锆,公司产能全球第一,自备水电巩固成本优势;2)海绵锆-锆基非晶合金(液态金属),该业务为电熔氧化锆产品的下游延伸,公司海绵锆产能全国第一,液态金属为与宜安科技合作的前沿材料,随着折叠屏和新能源汽车渗透率的提升,或将迎来广阔的市场前景;3)化学锆-特种陶瓷,采用沸腾氯化法工艺生产氧氯化锆,环保效应突出,成本也有望降低15％以上。下游纳米氧化锆(1000吨)与特种陶瓷(1500吨)产能也正在逐步推进。

   汽车轻量化加速,镁合金需求有望快速增长。镁合金是当前新能源汽车应用中密度最低的金属材料,密度较铝合金轻33％,较钢材轻77％,是轻量化效果最好的金属材料。随着我国镁产业的日益成熟,其在汽车轻量化的应用空间广阔,到2025年我国单车镁合金用量或由15kg提升至25kg。

   携"宁"入局,共谋汽车轻量化"镁"时代。公司与宁德时代等共同投资的一期5万吨镁合金项目预计将在21-22年建成投产,该项目主要围绕镁合金电池包外壳领域,目前已接到宁德时代订单。凭借公司在镁合金的技术储备,以及与宁德时代的距离优势,未来客户资源导入潜力巨大。

   财务预测与投资建议

   预测公司21-23年EPS为0.63、0.76、0.87元,由于上市可比公司数量较少,我们采取历史估值法,参考公司上市以来PETTM中值43x,给予公司2021年43XPE,对应目标价27.09元,首次覆盖给予公司买入评级。

   风险提示

   锆系产品价格不及预期、镁铝合金项目进度不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。