格林达(603931):原材料价格回落改善盈利,产品应用持续升级-跟踪研究

原材料价格持续回落,盈利能力有望提升。今年以来,公司主要原材料DMC和三甲胺价格均持续下降,截至3月21日,根据wind数据,石大胜华DMC出厂价约6000元/吨,较年内高点已回落44％。根据招股说明书,按公司2019年度口径测算,DMC和三甲胺平均采购价格每上升10％,公司综合毛利率分别下降1.55％和1.23％。假设公司产品销售单价稳定,在原材料价格下滑的情况下,盈利能力有望持续提升。

   TMAH显影液产能放量,产品应用领域持续升级。(1)为了满足下游持续增长的需求,公司年产5万吨TMAH显影液项目自2020年下半年投入运行,一期新增产能3.4万吨,四川在建募投项目预计22年6月投产,新增产能4万吨,TMAH显影液产能从2019年5.6万吨增加至2022年14.6万吨。(2)公司TMAH显影液主要应用于显示面板领域,2021年开始重点围绕半导体IC级领域突破,公司进一步充实专利布局,已完成1项发明专利和2项实用专利的授权,显影液通过半导体目标厂商实验室样品评估,并通过品牌IC客户现场稽核。

   四川募投项目相继投产,产品矩阵持续丰富。公司募投项目四川格林达100kt/a电子材料项目(一期)正在建设中,预计2022年6月建成。除TMAH显影液项目外,公司募投项目还包含BOE蚀刻液产能1.5万吨/年、铝蚀刻液产能5000吨/年,二期将建设ITO蚀刻液、铜蚀刻液等复配型湿电子化学品。未来公司有望以TMAH显影液为基础,横向拓展开拓其他功能湿电子化学品,丰富产品矩阵,打造新的盈利增长点。

   盈利预测与投资建议。预计21-23年公司EPS分别为1.02/1.49/2.04元/股,参考可比公司2022年平均PE估值,给予2022年业绩30倍PE估值水平,对应的合理价值44.60元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。客户集中风险;募投项目不及预期;原材料价格大幅增长。