震裕科技(300953):电池结构件、铁芯业务高速成长,盈利有望较快修复

电池结构件业务处于高速发展状态,盈利水平有望好转。公司电池结构件业务已经有较大体量,规模跻身国内第二。随着在建的新产能投运及新客户开拓,电池结构件业务未来几年有望保持强劲增长。公司毛利率略低,主要系客户结构较单一,同时原有定价模式下铝材涨价影响大。公司过去通过自动化改造人均产值大幅提升,产品良率也在持续提升,综合制造效率提升比较显著并将继续提升。同时,2021Q4开始,公司大客户定价结合上季度材料价联动,随着近期铝价下行,公司结构件业务盈利能力将会有所恢复。

   电机铁芯业务保持强成长。公司电机铁芯业务主要集中在新能源车驱动电机领域,比亚迪等国内国际客户占比较高。在电动车市场,公司铁芯收入规模与盈利能力在行业内均领先,湖南等基地产能扩张也已启动,预计未来有望保持高速增长。

   经营管理能力正在提升和进步。公司在原有汽车模具业务基础上向下游延伸,经过较长的积累,2013和2015年分别成功培育出电机铁芯、锂电池结构件业务。随着公司多条线业务的并行发展和壮大,未来管理挑战也更大。公司一方面进行管理体系的同步提升,生产制造自动化、流程化水平也不断提高,2021年公司人均产值大幅增长70％实现赶超。另一方面,也比较重视激励,2021年公司人均税前薪酬福利达17.7万元增长超80％,2022年3月并推出股权激励计划,同时公司大股东还全额认购不超过8亿元的增发。

   投资建议:公司电池结构件、铁芯业务已经形成竞争力,目前处于高速发展阶段,我们认为公司有潜力成长为中等规模的企业,估算2022、2023年净利润3.9、7.2亿元,维持强烈推荐评级并上调公司目标价至180-200元。

   风险提示:下游需求不及预期、产品价格持续下降、产能扩张不及预期。