特变电工(600089):新特能源回A获受理,新能源业务贡献有望进一步加大

新特能源首次公开发行A股获受理,业务发展有望提速。公司公告子公司新特能源已向证监会提交了首次公开发行A股股票并在上交所主板上市的申请材料,月28日获得受理。新特能源主营业务包括多晶硅料、新能源电站ECC、BOO业务等,此前融资能力不足对公司发展造成制约。考虑A/H股估值差异,回A将大幅改善其融资能力,优化资产结构(新特能源负债率约60％),硅料等业务投入与竞争力都将进一步加强,对公司贡献有望加大。

   新产能即将投运,硅料业务贡献将进一步加大。Q2公司完成新疆产线技改爬坡,改造升级后新疆基地设计产能达10万吨。内蒙10万吨硅料在建项目即将投产,下半年将开始爬坡,至2022年底公司硅料年化产能将达20万吨,预计今年出货11-12万吨。今年3月公司董事会审议通过新特A股发行方案,募集资金投建准东20万吨电子级多晶硅项目,预计在2023-2024年陆续投产。此外,公司规划于内蒙古达茂旗投建两期合计40万吨工业硅项目,利用公司充沛的煤炭与自备电厂等优势向上游延伸一体化,有望增厚盈利。2022年以来光伏装机需求持续超预期,几个有爆发力的市场由于关税减免(印度)、传统能源价格标杆大幅上涨(欧洲),对光伏组件价格容忍度在提高。在新增供给有限的情况下,硅料价格在经过2021Q4的短暂小幅回调后,2022年持续上涨,硅业分会统计当前复投料价格26.8-28.0万、致密料26.6-27.8万,较年初涨幅超过3万。考虑近期美国对东南亚组件实施2年期关税豁免,阶段性关税障碍消除后,美国市场会带来新的增量需求,硅料价格仍有较强支撑。预计公司硅料利润贡献将进一步加大。

   煤炭、发电业务贡献加大。1)公司准东地区煤矿储量120亿吨,在产产能包括南露天煤矿3000万吨/年、将二矿2000万吨/年。2021年四季度销售均价略有抬升,煤炭业务盈利改善。考虑公司煤炭大部分以1年期长单形式销售,新签订单价格可能更优,盈利有望继续提升。2)2021年公司内蒙和新疆准东特高压基地风电项目陆续建成并网发电,自持新能源电站规模扩张,Q1末公司运营电站总容量近5GW,同比增长40％,Q1上网电量同比增加29％,电费贡献也在加大。公司过去围绕能源领域进行了10多年的布局和投入,资本消耗巨大,目前公司煤炭(含配套铁路)、清洁能源、火电(含自备电厂)规模都已经很大。2021年能源板块利润贡献超30亿元,未来有望维持比较强的贡献,而且从长期来看,公司的这个能源优势是比较稀缺和难以复制的,可能是比较宝贵的资源和资产。

   特高压逐步启动,电网装备业务也将有较好发展。国内风光大基地项目建设陆续启动,催生了对特高压的新需求,预计今明年特高压交流将加速发展,强度甚至可能赶超前几轮大发展时期。近期武汉至南昌-特高压交流工程获国家发改委核准批复,下半年核准进度有望提速。公司在特高压领域核心业务包括直流换流变、交流主变压器、直流换流阀、电抗器、套管等,也将受益于特高压建设。

   投资建议:调升公司2022、2023年归上净利润112、119亿,维持强烈推荐评级,调整目标价为32-34元。

   风险提示:电网投资低迷、硅料扩产或装机不及预期、疫情影响海外业务。