宝新能源(000690):广东民营火电龙头,量价齐升成本优化-深度点评

推荐逻辑:1)煤价调控叠加广东电价上涨,盈利能力持续修复。一次能源价格传导机制发布,2023年广东省电价有望持续保持高位,火电企业盈利水平改善空间较大;2)火电利用率领跑全省,2025年公司火电装机量有望大幅提升至5.47GW,产能保持高速增长;3)公司货币资金及应收款稳中有增,2022Q3分别大幅增至54.6亿/11.1亿元,账期总体较短,有利于后续业务扩张,投资公司业绩良好,收益稳步提升。

   煤价调控叠加广东电价上涨,盈利能力持续修复。保供政策下,煤价已从高位震荡逐步回落,有望继续下行,缓解煤电成本压力,为煤电企业业绩修复打开空间。2022年广东省电力缺口为1561亿KWh,显著高于其他省份,11月广东月度电价成交均价达到峰值548厘/KWh,并有7个月电价成交均价超过540厘/KWh,广东2023年电价有望保持高位,火电企业盈利水平改善空间较大。电量利用行业领先,火电装机量未来有望大幅提升。公司旗下电厂均位于政策扶持区域,享受增加年度电量计划政策红利。2021年公司火电利用小时数为5305小时,远超广东省及全国平均水平,装机量增长迅速并在2018年后保持稳定,2021年公司火电装机量为3.47GW,占总装机量的98.6％,预计2025年梅县荷树园电厂和陆丰甲湖湾电厂装机量达5.47GW。公司2021年平均上网电价为0.6元/KWh,显著高于广东省其他火电企业。

   货币资金充足,有序推进金融投资业务。2017-2022Q3公司货币资产资金充沛,由21.4亿元增至54.6亿元,同时拥有1.2亿交易性金融资产,应收款由2.6亿元增至11.1亿元,其中90％以上为1年内到期,账期总体较短,可在短时间内回收较多现金流,有利于后续业务扩张。2018-2022H1公司长期投资收益稳步提升,由19.6亿元逐步增至26.0亿元。目前分别持有梅州客商银行、东方富海和中广核新能源海风(汕尾)公司股权30％/29％/8％。

   盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利润分别为2.0/13.8/18.7亿元,CAGR达31.4％;考虑到公司火电集中于广东省,电价有望提升,盈利对煤炭价弹性较大,且未来新增装机增速较高,给予公司2023年1.6倍PB,对应目标价8.27元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:煤价上行风险;电力价格波动;投资业务盈利不及预期。