凯盛新能(600876):Q4毛利率改善,期待高增长延续

22年收入/归母净利同比+40％/+55％,维持"买入"评级

   3月29日公司发布22年年报:22年实现收入/归母净利50.3/4.1亿元,同比+40％/+55％;其中22Q4收入16.6亿元,同比+108％,归母净利1.5亿元,同比转正,得益于产能释放及毛利率改善。考虑完成台玻并购后产能进一步扩大,我们预测23-25年公司EPS为0.85/1.51/2.02元(前值0.77/1.24/-元)。可比公司A/H股23年PEG均值为0.45/0.41x,我们看好公司降本空间及光电玻璃品类延伸,给予A股23年0.65xPEG,目标价26.07元(前值24.26元);考虑港股市场对短期业绩更为关注,给予H股23年0.30xPEG,目标价13.75港元(前值11.55港元),均维持"买入"。

   新增产能如期释放,期待23年毛利率改善

   22年公司光伏玻璃业务收入47亿元,同比+69.1％,主要系公司桐城及合肥新建产线产能释放。22年公司整体毛利率11.9％,同比-12.2pct,其中光伏玻璃毛利率11.5％,同比-8.1pct,主要系原燃料成本上涨以及公司新建产线产能爬坡期折旧摊销较高;22Q4公司整体毛利率14.1％,同/环比+5.5/+2.7pct,盈利能力明显改善。据Wind,截至23年3月23日全国天然气均价3.6元/立方米,同比-39.7％,随着公司产能逐渐爬坡,叠加上游成本有望下降,23年公司毛利率有望进一步改善。

   22年期间费用率同比-5.4pct,经营性现金流同比-5.3亿元

   22年公司期间费用率7.8％,同比-5.4pct;其中销售/管理/研发/财务费用率为0.3％/2.5％/3.5％/1.5％,同比-0.2/-2.3/-0.8/-2.0pct,得益于收入增长的规模效应带动各项费用率下降,同时公司优化融资结构降低了利息支出。22年末公司资产负债率/有息负债率为56.3％/27.1％,同比+3.3/-1.2pct,其中短期借款明显下降。22年公司经营性净现金流-4.0亿元,同比-5.3亿元,主要系原、燃料价格上涨,购买商品等现金流出增加,另一方面收取客户应收票据及不满足终止确认条件的票据贴现所致。

   在建产能有序推进,集团支持护航公司成长

   22年公司完成多个子公司的资产处置及股权收购,新能源材料战略平台定位更加清晰。截至22年末公司光伏玻璃产能达4650t/d,同比+116.3％,同时公司有序推进各在建项目,其中洛阳一期项目已正式开工建设,宜兴项目进展顺利,预计将于2023年上半年点火投产,公司23年产能有望进一步增加。22年11月公司公告与中国建材集团签署协议,23年双方关联交易金额上限由28.8亿元增加至57.2亿元,公司有望在工程施工、设备采购、技术服务、原材料供应等方面获得集团的更多支持,规模扩张能力有望增强。

   风险提示:光伏装机需求低于预期,产能投放整合缓慢,盈利提升不及预期。