四川路桥(600039):内生外延加速发展,新产业成长可期-年报点评

22Q4收入/归母净利同比+107％/+146％,维持"买入"评级22年公司实现收入/归母净利1352/112亿元,同比+32％/+67％;22Q4收入/归母净利685/52亿元,同比+107％/+146％,主要系并购增厚利润及稳增长加速落地驱动收入增长。22年公司新签订单总额同比+40％,22年末公司在手订单2167亿元,后续增长动力充沛,我们预计23-25年公司归母净利为141/170/197亿元(前值140/168/-亿元),截至3月30日可比公司23年Wind一致预期PE均值7x,我们认为公司新业务放量有望带来更高利润弹性,且22年公司现金分红率高于可比公司,给予公司23年8xPE,目标价18.16元(前值16.85元),维持"买入"。

   矿业及新材料业务表现亮眼,整体毛利率同比稳步提升22年公司工程施工/矿业及新材料/清洁能源/贸易/高速公路投资运营分别实现收入1141/39/2/141/24亿元,同比+32％/+184％/+7％/+18％/+4％,矿业及新材料板块受益于三元正极材料一期项目投产,收入增长亮眼;毛利率分别为19％/8％/34％/1％/58％,同比+3/-3/-3/+0.2/-5pct,整体毛利率为17％,同比+1pct,盈利能力稳步提升。分区域看,22年公司省内/省外/国外收入分别为1172/159/17亿元,同比+38％/-6％/+164％,省内投资高景气驱动公司收入快速增长,同时公司持续推进"一带一路"建设,国外业务加速拓展。

   22年期间费用率同比-1.1pct,经营性净现金流同比大幅增加22年期间费用率6.4％,同比-1.1pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为0.01％/1.2％/3.3％/1.9％,同比-0.01/-0.1/-0.1/-0.9pct,规模扩大的同时公司持续优化费用管控,各项费用率均有所下降。22年末公司资产负债率/有息负债率77.9％/27.3％,同比+0.2/-10.5pct,其中有息负债率明显下降主要系一年内到期非流动负债减少。22年公司经营性净现金流134亿元,同比+81亿元,主要系工程计量收款、新开工项目预收款增加。据公司公告,22-24年公司现金分红率将不低于50％,22年公司拟现金分红57亿元同时每股转增0.4股,现金分红达51％,股东回报良好。

   省内投资高景气驱动订单增长,新产业加快布局23年有望放量据23年四川省政府工作报告,四川"十四五"将完成综合交通投资1.5万亿,我们预计四川省交通投资仍将维持高景气,22年公司新签订单总额同比+40％,有望持续受益于省内投资高景气。另一方面,公司矿业及新材料产业加快布局,22年公司子公司蜀道新材料实现收入/净利润34.9/1.3亿元,已开始贡献利润,随着三元正极材料二期及磷酸铁锂项目持续推进建设,新材料板块有望在23年迎来放量,为公司业绩带来新增长。

   风险提示:锂电矿产、材料业务发展不及预期;订单增长持续性不及预期。