凯盛新能(600876):行业弱景气待改善,成长仍在加速中-2022年年报点评

事件:公司发布2022年年度报告,全年实现营业收入50.3亿元,同增38.7％;归母净利润4.1亿元,同增59.9％;扣非归母净利润1.0亿元,同减44.5％。单四季度,公司营收16.6亿元,同增106.9％;归母净利润1.5亿元,上年同期为-0.6亿元;扣非归母净利润0.8亿元,上年同期为-0.7亿元。

   产能扩张推动收入增加,价格承压、成本上涨致盈利下滑:得益于公司新投产能的释放,22年光伏玻璃累计销量2.3亿平米,同增82％,新能源玻璃业务实现营收46.7亿元,同增69.1％。但由于行业产能持续大幅扩张(工信部数据,22年累计产量1606.2万吨,同增53.6％),竞争加剧,光伏玻璃价格持续承压。2022年3.2mm光伏镀膜玻璃均价为27.1元/平米,同减7.5％。此外上游原材料、能源价格上涨,也使得成本压力在加大,致使公司新能源玻璃毛利率同减8.1pct,至11.5％。

   新能源材料平台架构清晰,产能加速扩张:报告期内,公司基本实现了主营业务向新能源材料领域全面转型的结构调整,包括:剥离全部信息显示玻璃板块业务;

   托管凯盛科技集团薄膜太阳能电池业务相关股权;转让全资子公司中建材(濮阳)光电材料有限公司100％股权等。公司也在持续通过并购及新建进行光伏玻璃产能扩张,如收购台玻福建光伏玻璃,并有序推进宜兴新能源、洛阳新能源项目建设。截至2022年末,公司在产光伏玻璃原片产能4650吨/日,合计年产量约1.8亿平方米,未来产能仍将继续扩张。薄膜电池相比晶硅电池,在建筑立面应用具有特有优势,BIPV将为其提供良好的发展契机,而其技术壁垒较高、国内参与者较少,因此该资产具有较强稀缺性。

   期间费用率下降明显,经营现金流由正转负:22年,公司期间费用率为7.8％,同减5.4pct;其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为0.4％/6.0％/1.5％,分别同比-0.2/-3.2/-2.0pct。期间费用率大幅降低,主要得益于公司进一步提升运营效率,且贷款利率下行。公司经营性现金流量净额为-4.0亿元,上年同期为1.4亿元。主要由于成本上涨,购买商品等现金流出增加,另一方面收取客户应收票据及不满足终止确认条件的票据贴现所致。

   盈利预测与估值评级:行业景气度仍未改善,我们小幅下调公司23-24年EPS预测为0.83/1.29元(较上次下调幅度为4.6％、2.3％),新增25年EPS预测为1.72元。由于公司具备的高成长属性,弹性或优于部分可比公司,此外基于薄膜电池资产在资本市场中的稀缺性,维持A/H股"买入"评级。

   风险提示:光伏玻璃供给超预期;原燃材料价格上涨超预期;公司光伏玻璃产能投放进度不及预期。