四川路桥(600039):高分红低估值成长属性凸显,新业务利润弹性值得期待-年报点评报告

业绩快速增长,高分红低估值属性凸显

   公司公告2022年实现营收1351.51亿元,同比+31.79％,实现归母净利润112.13亿元,同比+67.31％,公司聚焦"工程建设、矿业及新材料、清洁能源"为主业的"1+2"产业布局,业绩保持高速增长态势。22FY公司累计中标金额同比增长40％,支持工程业务保持稳定健康增长,智能建造加速突破有望持续带来降本增效,新能源及矿产资源业务均有序开展,后续有望逐步贡献利润。22-24年分红比例高达归母净利润50％,我们认为公司高分红、低估值、高增长属性凸显,大股东持股比例持续提升,良好机制下释放业绩能力和意愿有望维持,新业务板块持续发力,看好中长期成长。

   传统主业降本增效,新业务板块有序推进

   分业务看:1)传统主业:22年公司工程施工业务实现营收1140.7亿元,同比+32.34％,中标合同金额1403亿元,同比+40％,支撑工程主业快速增长,同时省外及一带一路业务拓展顺利,新签海外订单37.25亿元。2)矿业及新材料:22年实现营收39.1亿元,同比+183.67％,目前子公司新锂想1万吨三元正极材料已达产并贡献利润,其他磷酸铁锂、电池回收项目均有序推进中,我们预计远期正极材料产能有望达55万吨。矿产资源方面,公司在国内外拥有在建及运营矿山11座,另有黄磷厂1座。其中厄立特里亚铜矿/金矿已分别实现开工建设/探转采,库鲁里100万吨/年钾盐矿已完成股权交割,有望于23年内开工。3)清洁能源:22年清洁能源业务实现营收2.0亿元,同比+6.8％,公司(含托管)在建及运营的清洁能源权益装机约3GW,若后续大股东清洁能源资产注入有望进一步增厚利润。

   利润率稳步提升,现金流表现亮眼

   22年公司毛利率17.05％,同比+1.7pct,我们预计一方面智能建造加持下传统主业降本增效显著,另一方面则由于高毛利的新业务板块占比提升。公司期间费用率6.4％,同比-1.1pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.01/-0.06/-0.08/-0.94pct,收入快速增长带动费用摊薄,综合影响下归母净利率8.3％,同比+1.7pct。22年公司CFO净额为133.89亿元,现金/净利润比率高达119％,资产负债率77.92％,同比+0.2pct。

   看好中长期成长性,维持"买入"评级

   此前公司公告大股东拟继续增持公司股份,当前持股比例高达78.62％,预计持股比例有望进一步提升。我们认为疫情影响减弱后高速公路运营业务有望回暖,工程业务利润率或持续受益管理提效及智能化施工,高分红率有望维持,预计23-25年归母净利润140/175/219亿元(23-24年前值140/168亿元),参考可比公司估值,我们看好新能源及矿产业务带来的利润弹性,给予23年8倍PE,对应目标价18.02元,维持"买入"评级。

   风险提示:基建景气度不及预期,新能源发展不及预期,实际利润可能不及预期,新冠疫情反复的风险,大股东清洁能源资产注入不及预期的风险。