四川路桥(600039):利润维持高增长,现金分红比例大幅提升

22年归母净利润同比+67.3％、超预期,扣非业绩同比+47.4％。22年公司营业总收入1,352亿,同比+31.8％;归母净利润112亿,同比+67.3％,超过我们此前预期,主要系公司项目推进顺利,订单结转加快所致。22年公司毛利率、归母净利率分别为17.05％、8.30％,同比分别+1.73pct、+1.76pct;期间费用率合计为6.40％,同比-0.46pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比为-0.01pct、+0.03pct、-0.03pct、-0.45pct。

   22年资产及信用减值损失6.52亿元,占比营收0.48％、同比+0.28pct。2022年公司拟每10股派发现金红利9.10元,对应股息率6.39％(按23年4月6日收盘价计算),现金分红占当期归母净利润比重较21年上升10.31pct至50.52％。

   工程施工板块稳健增长,矿业及新材料增长迅速。分板块看,1)工程施工板块22年实现收入1,141亿元,同比+32.3％,毛利率上升2.53pct至18.5％,主要系成本管控加大;2)矿业及新材料板块实现收入39.1亿元,同比+183.7％,毛利率下降2.94pct至8.35％,2022年末公司拥有在建及运营矿山11座,其中国内8座,厄立特里亚3座。新材料方面,三元正极材料项目一期(1万吨/年)已达产,二期(4万吨/年)正在试生产阶段,年产5万吨的磷酸铁锂项目已开工建设,废旧锂电池回收项目一期(2万吨/年)已完成厂房建设,正在开展设备安装工作。3)高速公路投资运营板块实现收入243亿,同比+4.08％,毛利率下降5.43pct至58.4％。

   经营活动现金流同比多流入81.4亿。公司22年经营活动现金流净额为134亿,同比多流入81.4亿元,主要系本期工程计量收款、新开工项目预收款增加所致。22年收现比89.5％,较去年同期下降5.64pct,应收票据及应收账款同比减少18.0亿,存货同比增加0.18亿,合同资产同比增加257.1亿,合同负债增加40.9亿。付现比82.8％,同比下降11.1pct,应付票据及应付账款同比增加204.8亿,预付款同比增加3.05亿。22年年末,公司资产负债率77.92％,较21年末下降0.26pct。

   成渝建设先锋,充分享受成渝经济圈发展建设红利。2021年10月21日国务院印发《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》,提出到2025年,出渝出川四向通道基本形成,重庆、成都间1小时可达,铁路网总规模达到9,000公里以上、覆盖全部20万以上人口城市,到2035年建成实力雄厚、特色鲜明的双城经济圈。公司作为成渝地区建设主力军,有望充分享受当地发展建设红利,带动业绩提升。

   投资分析意见:上调23-24年盈利预测,新增25年盈利预测,维持"买入"评级。公司在手订单加速执行,同时22年收购交建集团、高路建筑、高路绿化完成增厚利润,上调23-24年盈利预测,预计公司23-25年归母净利润分别为135亿/159亿/187亿(原值23-24年分别为84.2亿/97.4亿),增速分别为20.0％/18.5％/17.1％,对应PE分别为7X/6X/5X,维持"买入"评级。

   风险提示:施工转化不及预期;新签不及预期。