中南传媒(601098):主业稳健增长,发行业务深化转型升级

22年业绩符合预期,1Q23扣非归母同增7.4％,持续高分红22年公司营收124.65亿元,同增10.0％;归母净利14.0亿元,同降7.7％;扣非归母净利14.7亿元(快报:14.4亿元),同增12.0％,扣非利润基本符合快报。1Q23公司营收26.6亿元,同增11.0％,归母净利3.5亿元,同增28.7％;扣非归母净利3.3亿元,同增7.4％。22年公司拟派发现金股利10.78亿元,占当年归母净利的77％,股息率为4.7％。我们预计23-25年公司归母净利16.34/17.91/19.34亿元(23-24年原值:15.34/16.57亿元)。23年可比公司Wind一致预期PE均值为14X,考虑公司龙头效应,我们给予公司23年17X,对应目标价15.47元(原值:11.90元),维持"买入"评级。

   出版发行业务主业稳健增长,图书零售市场稳居第一方阵据北京开卷,22年公司全国综合图书零售市场实洋占有率3.16％,线上图书零售市场实洋占有率为3.31％,均排名全国第4,稳居第一方阵。22年出版业务收入34.4亿元,同增5.0％。发行业务方面,公司深化转型升级,22年重点时政码洋4.42亿元,同比增长约30％,"四维阅读"系列产品码洋近4.4亿元。整体来看,发行业务收入98.4亿元,同增13.5％。1Q23公司一般图书出版收入1.14亿元,同增12.1％。

   毛利率因会计政策与收入结构有所波动,费用率持续下降22年公司毛利率42.3％,同比-1.9pct;1Q23毛利率41.9％,同比-4.0pct,主要系会计政策变动以及收入的结构性变化所致。伴随着收入的稳健增长,公司的各项费用持续摊薄。22年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.5％/12.5％/1.2/-1.0％,分别同比-1.6/-0.9/+0.6/-0.1pct,期间费用率28.2％,同比-1.9pct;1Q23公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.2％/12.1％/1.0％/-0.6％,分别同比-1.5/-0.4/-0.05/+0.4pct,期间费用率26.8％,同比-1.6pct。

   发展数字化业务,长期增长可期公司出版发行主业稳健发展,同时加快数字化探索。报告期内,马栏山园区项目建设工作稳步推进。据财报,2022年天闻数媒数字产品ECO云开放平台聚合1,195万用户及数据;贝壳网注册用户数达921万,同增334万;

   中南智讯移动端注册用户数达551万,同增37万。

   风险提示:出版发行业务不及预期,数字化业务发展不及预期。