羚锐制药(600285):22年利润增长亮眼,费用管理+产品结构持续优化-公司动态点评

事件:1)公司发布2022年年报,公司实现营收30.02亿元(+11.45％),实现归母净利润4.65亿元(+28.71％)。其中Q4实现营收7.25亿元(+13.17％),实现归母净利润0.60亿元(+72.32％)。2)公司发布2023年一季报,23Q1实现营收7.89亿元(+15.62％),实现归母净利润1.44亿元(+10.30％)。

   "1+N"品牌矩阵逐渐清晰,业务多元化取得阶段性突破。公司通过统一包装、央视广告、行业奖项、线下活动曝光等举措加大"两只老虎"品牌建设,22年底通过小羚羊退热贴这一抓手明确"小羚羊"品牌定位,实现了品牌流量的快速增长。根据中康数据显示,22年"两只老虎系列"四个产品(壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏)的市占率分别为92.59％/48.36％/39.28％/30.68％,舒腹贴膏市占率达91.38％。此外,糠酸莫米松乳膏、活血消痛酊销售达亿元,初步形成10亿级产品1个,1亿级产品10个的产品矩阵,助力公司长期发展。

   成本上升拖累毛利率,贴剂产品结构持续升级。贴剂/片剂/胶囊剂/软膏剂毛利率为74.38％/58.77％/74.31％/76.22％,分别同比下降0.92/4.05/4.63/3.57pct,主要系原材料价格上涨所致。

   1)贴剂主要为"两只老虎"系列、通络祛痛膏、舒腹贴膏和小儿退热贴,22年实现营收19.14亿元(+17.86％),销售量为18.63亿贴,同比基本持平,我们估计精品贴膏持续放量,占比提升下贴剂产品结构进一步升级;

   2)片剂主要为丹鹿通督片,22年实现营收1.95亿元(+31.50％),销售量3.22亿片(+20.40％),是公司的潜力品种,未来有望保持;

   3)胶囊剂主要为培元通脑胶囊,22年实现营收6.17亿元(-7.44％),销售量9.73亿粒(-19.47％),去年上半年受上海疫情影响,今年有望迎来恢复性增长;

   4)软膏剂主要为三款药字号产品(糠酸莫米松乳膏、三黄珍珠膏、复方酮康挫软膏),22年实现营收1.49亿元(+23.56％),销售量0.16亿支(+41.59％),主要系OTC管线加大了对软膏剂的考核和培训,糠酸莫米松乳膏收入过亿。、各项费用不断优化,精细化管理成效显著。公司加大智能制造投入,数字化管理能力进一步提升;持续推进营销网络信息化建设,费用管理精细化使得销售效率、人均效能进一步优化。22年销售费用率/管理费用率/财务费用率为48.09％/5.64％/-0.89％,分别同比下降0.20/1.37/0.51pct;23Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率为47.72％/4.44％/-0.74％,分别同比下降0.45/1.66/0.21pct;22/23Q1扣非归母净利率为13.63％/17.49％,分别同比上升0.46/2.14pct,盈利能力持续提升。

   投资建议:羚锐制药是国内中药贴膏剂龙头,品牌价值沉淀,具备多层次、宽领域产品线。未来将持续受益国内老龄化深入带来的骨科用药市场扩容,公司营销整合发力,聚焦核心品种,看好产品结构提升和费用优化下利润弹性释放。公司业绩持续性和确定性较强,预计公司23-25年实现营收34.07/38.62/43.68亿元,分别同比增长13％/13％/13％;实现归母净利润5.62/6.65/7.93亿元,分别同比增长21％/18％/19％;对应PE估值分别为16/13/11X,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险;局部疫情反复;政策风险;行业竞争加剧;

   成本波动风险;产品推广不及预期;研发风险。