羚锐制药(600285):2023Q1扣非净利润增长32％,"品牌+渠道+产品再开发"赋能产品矩阵

事件:公司发布2022年年报及2023年一季报,2022年实现营收30.02亿元(yoy+11％),实现归母净利润4.65亿元(yoy+29％),扣非归母净利润4.09亿元(yoy+15％)。2023Q1实现营收7.89亿元(yoy+16％),归母净利润1.44亿元(yoy+10％),扣非归母净利润1.38亿元(yoy+32％)

   点评:1、2022年贴剂产品增长18％,2023Q1扣非净利润增长32％2022年公司实现营收30.02亿元(yoy+11％),其中贴剂实现营收19.14亿元(yoy+18％),胶囊实现营收6.17亿元(yoy-7％),片剂实现营收1.95亿元(yoy+32％),软膏剂实现营收1.49亿元(yoy+24％)。目前公司"两只老虎系列"四个产品在同类产品中的市场占有率均为单产品第一,壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏的市场占有率分别为92.59％、48.36％、39.28％、30.68％,舒腹贴膏市占率达91.38％。此外,2022年公司归母净利润增速高于营收增速,主要系2022年公司获得的政府补助同比增加117％(达4130万元)

   2023Q1公司实现营收7.89亿元(yoy+16％),实现归母净利润1.44亿元(yoy+10％),实现扣非净利润1.38亿元(yoy+32％)。扣非净利润增速高于营收增速,主要系公司控本降费效果卓著,2023Q1公司毛利率同比提升1.55个百分点(达76.53％),期间费用率同比下降2.57个百分点(达54.12％)

   2、聚焦品牌建设,优化营销体系,重视产品二次开发从品牌建设上看,公司围绕"1+N"的品牌建设思路,公司进一步明确羚锐制药母品牌和各子品牌,如"两只老虎""小羚羊"等。同时,公司开展了"二月二,龙抬头""两只老虎闹新春""两只老虎牌膏药,十年百亿贴""虎爸不服老,筋骨正年轻"等主题活动,不断强化核心营销区域的品牌曝光,持续提升品牌势能。从销售渠道建设上看,公司坚持"自营为主、经分销为辅"的营销模式,初步形成1个10亿级产品,10个1亿级产品的产品矩阵。2022年公司自营的OTC活动推广队伍覆盖全国31个省、市、自治区;在公立医院终端,中成药贴膏剂2022上半年的销售规模超过37亿元,公司独家产品通络祛痛膏位居品牌榜TOP3。在线上渠道,公司与阿里健康大药房、京东大药房开展品牌运营合作,开设天猫、京东官方旗舰店,并通过新媒体加快用户积累和转化,线上业务收入实现快速增长。从产品二次开发上看,公司持续开展核心中成药产品的真实世界研究工作,目前公司稳步推进培元通脑胶囊、丹鹿通督片、参芪降糖胶囊、三黄珍珠膏、小柴胡片等已上市产品的二 次开发工作,优化现有产品矩阵

   盈利预测:我们测算公司2023-2025年实现营收分别为34.75亿元、39.75亿元、45.5亿元,分别同比增长16％、14％、14％。预计2023-2025年归母净利润为5.4亿元、6.27亿元、7.29亿元,分别同比增长16％、16％、16％,对应当前股价PE分别为16倍、14倍、12倍。维持"强烈推荐"评级

   风险提示:中药材价格上涨超预期、产品销售不及预期、OTC市场竞争加剧风险、产品研发进展不及预期。