昊华科技(600378):业绩稳健增长,氟材料加速拓展

事件描述4月21日晚,公司公告2022年报。2022年实现营收90.68亿元,同比增加22.13％;归母净利润11.65亿元,同比增加30.67％;扣非归母净利润9.64亿元,同比增加9.05％。公司第四季度实现营收26.47亿元,同比增加18.06％;归母净利润4.09亿元,同比增加62.30％。

   聚焦高端化、差异化,公司资本开支加快,进入高速成长期公司研发底蕴深厚,已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司,始终坚持研发驱动、产品走差异化和高端化路线,"十四五"规划落地战略清晰,各项业务亮点十足。全年研发经费投入7.26亿元,同比增长17.2％,新产品销售收入实现20.87亿元,同比增长17.4％。科技创新成效显著,科技成果奖励不断涌现。2023-2024年公司资本开支将陆续落地,公司进入高速成长期。

   2022年全年,公司在宏观经济环境下滑的背景下保持稳健经营,收入利润同比大增,四季度环比略降(考虑扣除资产处置收益部分后环比略降)。

   公司在建项目电子化学品产能持续释放,产品结构进一步优化。价格方面,根据我们对公司主要业务板块高端氟材料产品价格的跟踪,四季度华东PTFE分散树脂/华东PVDF(锂电池粘结剂)市场均价为55983.87/305489.13元/吨,环比分别-5.24％/-20.79％,环比略下降。从今年来看,公司的季度周期性明显有所平滑,高端化、产品结构持续优化调整成效显著。

   2022年,昊华气体4600吨/年特种含氟电子气体建设项目、中昊晨光2500吨/年聚偏氟乙烯树脂项目等项目建成投产;中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、曙光院10万条/年高性能民用航空轮胎项目顺利开工建设。大力推进自贡沿滩氟化工基地建设,打造中国中化川南新材料产业基地。密集的资本开支增加持续驱动公司盈利增长,同时产品结构持续调整优化,高端化、差异化带来价格价差的持续稳定。

   国内电子特气供应商龙头,积极扩展湿电子化学品昊华科技是国内领先的含氟特气研发与生产制造企业,产能位列国内第三,电子级NF3和SF6均在国内排名前两位,同时也在持续研发生产多种国内稀缺的电子气体品种如WF6、光电子级氨、高纯硒化氢等,并进入一线面板及半导体厂商供应商。

   2022年电子化学品产量/销量达到5993.36吨/5364.85吨,实现稳步提升;营收7.06亿元,同比增长36.03％;毛利率27.19％,同比增长5.72pct。2022年公司4600吨电子特气项目已陆续投产,进一步丰富公司产品线,2023年将全年贡献业绩。专注特品配套及民用航空材料,伴随大飞机放量可期公司依托旗下多个科研院所,成为国内核心特品配套及民用航空化工材料供应商。曙光院是国内唯一的特种轮胎专业科研生产单位,代表国内航空轮胎研发的最高技术水平,军品覆盖了我军现役各个战机,民用产品已在大飞机多个型号进行配套,填补国内空白。西北院等专注于高端密封型材,在国产大飞机和半导体信息产业均有较大的发展潜力。黎明院聚氨酯材料拥有国家级实验室,不断拓展高端品类,如阻燃环保型、车用、弹性体等。北方院和海化院长期涉及海空军品配套,同时拓展航空航天领域,部分产品进入大飞机涂装试用。2022年橡胶密封制品产量/销量为1053.40/1052.98万件,实现营收2.18亿元;特种轮胎产量/销量为33044/31890条,实现营收1.86亿元;特种涂料产量/销量为11987.02/13145.66吨,实现营收4.90亿元。

   拟收购中化蓝天100％股权,氟化工龙头强强联合2月14日,昊华科技发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案,昊华科技拟发行股份向中化蓝天集团和中化资产管理有限公司分别收购中化蓝天集团52.81％和47.19％股权并配套募资,最终合计持股达到100％。根据预案披露,上市公司发行股份定价37.71元/股,外贸信托和中化资本认购募集配套资金分别不超过4亿元和1亿元。中化蓝天集团是中国中化集团下属氟化工企业,拥有从萤石资源到HF到氟碳化学品/氟聚合物/氟精细的全产业链条,拥有CTFE、PVDF、PVF、三氟乙酸、R123等拳头产品,后续电解液、PVDF、四代制冷剂等扩产规划较大,而昊华科技专注于PTFE高端氟聚物和氟树脂,中化蓝天与昊华科技的氟化工板块能够形成良好产业链互补和协同。根据预案披露,标的资产中化蓝天2022Q1-Q3实现收入80.34亿元,实现净利润9.805亿元,2022年前三季度净利润已较2021年全年利润大幅提升。昊华科技归属于中国化工旗下中国昊华,此次重组落地后,两化下两家氟化工企业融合加深,昊华科技收入利润水平将上新台阶。

   投资建议公司研发底蕴深厚,已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司,始终坚持研发驱动、产品走差异化和高端化路线,"十四五"规划落地战略清晰,各项业务亮点十足。2023-2024年公司资本开支将陆续落地,公司进入高速成长期。由于氟材料板块景气度有所下滑,我们略下调2023-2024年盈利预测,我们预计昊华科技2023-2025年归母净利润12.04、13.64、18.08亿元(2023-2024原值为13.38、15.63亿元,基于审慎性原则,暂未考虑中化蓝天并入报表),EPS1.32/1.50/1.98元,对应PE为30.11X/26.58X/20.06X。维持买入评级。

   风险提示项目建设不及预期;

   产品及原料价格大幅波动;

   大飞机相关订单情况不及预期;

   宏观经济下行。