久立特材(002318):久久为功,屹立潮头,高端产品放量可期-深度研究

推荐逻辑:1)2022年公司高端产品营收占比20％,未来随着高端产品持续放量,公司业绩可期;2)增资合金公司,加强与合金公司的优势互补及协同效应;3)不断加强新材料研发,22年公司吨钢研发费用0.26万元,远高于同行,盈利水平持续提升。

   能源装备受国家政策明确支持,市场空间较大。十四五期间我国油气管道总里程年均复合增速将达13.9％,油气管道市场规模年均复合增速将达38.9％。截至2021年底,中国油气管道市场规模约为4516亿元。到2025年底,我国油气管道市场规模有望达到16835亿元。油气管道总里程将达24万千米。公司油气管道营收占比接近60％,作为龙头将充分受益油气领域需求高景气。2035年我国核电累计装机容量将大幅提升,核电等高端市场需求持续扩容。据核电中长期发展规划,到2035年,我国核电累计装机容量有望达到20000万千瓦时,未来15年将新增核电装机容量15000万千瓦时,对应核电用不锈钢需求增量18万吨,市场空间较大。

   募投产能布局高端产品,核电等产品有望成为公司业绩新的增长极。2022年公司产能15万吨,高端产品营收占比20％。随着募投项目释放,2023年公司产能将达15.6万吨,其中新增核电等高端用管0.5万吨,高端产品营收占比将进一步提升。2025年公司高端产品预计贡献公司50％的净利润。

   公司吨钢研发费用高于同行,并形成一体化产业,有助于提高产品附加值和议价能力。2022年公司吨钢研发费用0.26万元,而同行武进不锈、金洲管道、常宝股份吨钢研发费用分别为0.04、0.02、0.03万元。截止2022年报,公司持有久立永兴合金68.5％的股份和永兴材料8.7％的股权。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.7亿元、13.7亿元、15.2亿元,对应EPS分别为1.30元、1.40元、1.55元,未来三年归母净利润将保持5.7％的复合增长率。考虑到公司未来高附加值产品占比不断提升且产能持续释放,给予公司2023年15倍PE,对应目标价19.50元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险、项目投产或不达预期、下游需求或不及预期。