羚锐制药(600285):核心产品稳健增长,经营质量处于较高水平-公司简评报告

核心观点

   事件:公司发布2022年报和2023年1季报。2022年公司实现营业收入30.02亿元(+11.45％),归母净利润4.65亿元(+28.71％),扣非净利润4.09亿元(+15％);2023Q1公司实现营业收入7.89亿元(+15.62％),归母净利润1.44亿元(+10.30％),扣非净利润1.38亿元(+31.71％)。

   贴膏剂保持平稳增长,软膏剂放量迅速。2022年贴膏剂收入19.14亿元(+17.86％),主要受益于:(1)以通络祛痛膏为代表的骨科外用贴剂平稳增长;(2)芬太尼透皮贴、小儿退热贴和舒腹贴膏等品种放量。公司拥有包括通络祛痛膏、活血消痛酊和壮骨麝香止痛膏等多个骨科OTC产品,受益于老龄化加速带来的骨科患者数量增加、通络祛痛膏+"两只老虎"牌系列产品有望保持稳健增长。2022年软膏剂收入1.49亿元(+23.56％),我们预计在糠酸莫米松乳膏等品种带动下仍然保持较快增长。

   毛利率边际改善,销售费用率持续优化,经营质量处于较高水平。2022年公司整体毛利率为72.28％,同比下降1.99个百分点,主要是由于原材料、能源和物流等成本上涨。2023年1季度公司整体毛利率为76.53％,呈现边际改善趋势,预计主要是由于:(1)高毛利的贴膏剂收入占比增加;(2)成本上升趋势减缓。2022年销售费用率为48.09％,与2021年同期相比降低0.20个百分点;2023年1季度销售费用率为47.72％,与2022年同期相比降低0.45个百分点,我们认为随着公司对于销售费用的预算制定和执行更加精细化,未来销售费用率仍有优化空间。2022年公司经营活动产生的现金流量净额为8.34亿元,超过当期净利润,经营质量处于较高水平。

   盈利预测与估值:我们预计2023-2025年公司收入分别为34.40亿元、38.80亿元和43.69亿元,同比增速为14.6％、12.8％和12.6％;归母净利润分别为5.14亿元、5.99亿元和6.92亿元,同比增速为10.4％/16.6％/15.5％,按照5月10日收盘价计算,对应PE分别为18.3倍、15.7倍和13.6倍,维持"买入"评级。

   风险提示:产品销售不及预期;费用率改善幅度低于预期。