通裕重工(300185):风电主轴龙头,深度受益风电景气度提升-首次覆盖

投资建议:公司为国内风电主轴龙头,受益于海上风电保持高景气,公司产品有望量价齐升。预计2023-25年EPS为0.15、0.20和0.26元,参考可比公司PE、PB估值,给予公司2023年24.2倍PE,对应目标价为3.54元,首次覆盖,给予增持评级。

   全球风电高景气,海风+大型化带来主轴量价齐升。我们预计23年装机规模达63.3GW,招标量有望与22年持平,GWEC预测23年全球风电装机达107GW,23年风电行业保持高景气。22年国内风电装机不及预期,风机上游零部件厂商产能缩减,而23年风电高景气,且海风化、大型化加速,主轴等核心零部件供需趋紧,公司作为风电主轴龙头,市占率超20％,23Q1公司合同负债高增,在手订单饱满,23年公司主轴等相关产品有望实现量价齐升,带来盈利高增。

   风机大型化下铸造主轴迎来新机遇。考虑到锻件产品生产成本,8MW以上风机使用铸造主轴更具成本优势。公司是国内最早切入风电铸造主轴产品领域的企业之一,已为风电客户规模化批量提供了铸造主轴,在风机大型化趋势下应用前景广阔。

   持续研发、扩产塑造优势,国企入股协助降本增效、加强客户拓展。公司保持较高研发投入,在锻造主轴大型化等技术上进度领先,22年发行转债募资扩产并进行工艺提升,新产能布局海风产品,公司积极抢抓海风机遇。2020年来国企珠海港集团成为第一大股东,公司融资成本进一步降低,实现降本增效,同时与天能重工成为兄弟企业,相互协作,下游客户涉及国内外风电龙头企业。

   风险提示:风电装机不及预期,风机价格持续下降,原材料价格上升。