中顺洁柔(002511):业绩预告Q2盈利承压,下半年修复可期

Table_S事件:公司7月13日发布半年度业绩预告,2023年上半年预计实现归母净利润0.80亿元-1.02亿元,同比下降55％-65％;预计实现扣非归母净利润0.69-0.92亿元,同比下降58.5％-68.8％。点评:

   高价浆库存、市场竞争及股权激励费用影响,公司盈利能力暂时承压。公司7月13日发布半年度业绩预告,2023年上半年预计实现归母净利润0.80亿元～1.02亿元,同比下降55％-65％;预计实现扣非归母净利润0.69-0.92亿元,同比下降58.5％-68.8％。单Q2看,公司预计实现归母净利润-977万元-1300万元,同比下降110％-86％;预计实现扣非归母净利润-1300万元-976万元,同比下降114％-90％。2023年上半年,受高价浆库存及能源价格上涨影响,公司生产成本大幅上升,叠加市场竞争激烈等因素,毛利率同比有所下降。同时,因实施《2022年股票期权与限制性股票激励计划》,激励成本摊销大幅增加,以及公司加大研发投入,导致公司23年半年度实现的归属于母公司股东的净利润同比下降。

   下半年随着高价库存浆逐步消化,盈利有望逐步释放。分季度看,公司归母净利润自2021年Q2起至2023年Q2同比持续下降。据百川盈孚,进口阔叶浆、针叶浆价格自2020年底开始上涨,2023年3月底进口阔叶浆、针叶浆价格开始下降。对比历史浆价数据及公司毛利率变化情况,我们认为公司成本对浆价约有一个季度左右滞后,2023年3月底起的进口浆价格回落有望在下半年逐步反映在公司盈利端。

   盈利预测:公司为国内生活用纸领先企业,不断强化高端高毛利等多元化产品占比,精准品牌营销及布局线上线下多渠道,带动市场份额提升。发布激励计划彰显发展信心,生活用纸龙头成长信心充足。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.81亿元、7.09亿元、8.22亿元,分别同比增长66％、22％、16％,目前股价对应23年PE为24X。

   风险因素:行业竞争加剧风险,原材料价格波动风险