云海金属(002182):镁价下跌影响利润,期待青阳项目下半年投产-2023年半年报预告点评

事件:2023年7月14日,公司发布2023年半年度业绩预告。公司预计2023年上半年实现归母净利润1.2-1.5亿元,同比减少70.2％-76.1％,扣非归母净利润1.06-1.36亿元,同比减少72.2％-78.3％。单季度看,2023Q2公司实现归母净利润0.69-0.99亿元,同比减少65.1％-50.0％,环比增长37.0％至96.3％,扣非归母净利润0.60-0.90亿元,同比减少69.2％-53.8％,环比增加32.6％-98.4％。业绩符合我们预期。

   2023上半年利润下跌主要是因为镁价下跌。产销量:产销量增长需要靠青阳项目放量,由于青阳项目计划于2023年底前投产,下半年或将贡献部分增量,上半年产销量或同比持平。价格:2023H1镁锭含税均价为2.21万元/吨,同比下跌41％。成本:2023H1动力煤现货价格和硅铁价格分别同比下跌13.8％和17.2％至1024元/吨和7734元/吨。价格下跌幅度远大于成本回落,单位盈利空间收窄。

   单季度看,盈利环比增长主要或得益于镁价上涨而成本回落。产销量:2023Q2产销量环比或持平。价格:2023Q2镁锭含税均价为2.31万元/吨,同比下跌27.9％,环比上涨8.8％。成本:2023Q2动力煤现货价格和硅铁价格分别为917元/吨和7364元/吨,同比分别下跌23.8％和22.1％,环比下跌18.9％和9.1％。价格环比上涨而成本环比持续下降,单位盈利空间持续扩大。

   核心看点:①全产业链覆盖,资源优势显著。公司拥有丰富白云石资源,子公司巢湖云海和合资公司安徽宝镁均拥有白云石采矿权。②公司产能增长空间广阔。青阳30万吨原镁、30万吨镁合金、15万吨镁深加工项目,巢湖5万吨原镁项目,安徽铝业15万吨铝挤压型材项目均将有望于2023年底前建成,随着项目逐步达产,2025年公司将拥有50万吨原镁和50万吨镁合金产能。③定增申请通过深交所审核及国资委批复。宝钢成为大股东后或将与公司形成研发、客户等协同,促进公司发展。④规划30万吨硅铁项目,成本优势进一步加强。项目投产后公司将实现青阳项目硅铁自给,有利于公司进一步降低原镁生产成本,提高竞争能力。

   投资建议:随着巢湖、五台、青阳等项目逐渐投产,公司在原镁、镁合金、镁深加工领域的产能都将迎来增长。考虑到镁价下跌,我们下调公司盈利预测,预计公司2023-2025年将实现归母净利4.54亿元、8.16亿元和14.35亿元,EPS分别为0.70元、1.26元和2.22元,对应7月14日收盘价的PE分别为30、17和10倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:金属价格波动,产能投放不及预期,镁下游需求释放不及预期,成本超预期上涨等