通裕重工(300185):时运亨"通",绰有余"裕"

国资控股赋能发展,持续推进多领域布局

   公司作为风电主轴头部企业,多年持续深耕风电铸锻件领域。2020年珠海国资成为公司的控股股东及实际控制人,有望进一步赋能公司的业务发展。公司立足于工业装备综合制造平台,在开展风电主轴、铸件等风电类业务的同时,持续推进管模及其他锻件、粉末合金等非风电产品开发。目前公司主业为风电类业务,近年营收占比维持在50％及以上水平。近年来,受益于综合制造平台的优势,公司营收持续增长。公司2022年归母净利受风电行业装机阶段性下滑影响,短期有所承压,预计随着2023年风电行业装机逐渐回暖,归母净利有望实现显著修复。

   风电业务深耕铸锻件,增效、扩产深化竞争优势

   风电类业务是公司的核心业务。我们认为公司有望凭借突出的竞争优势,推动风电类业务持续快速增长,主要因为:1)从行业层面看,今年风电装机增长确定性高,产业链景气度积极兑现。2022年风电招标高景气将奠定2023年装机增长的基础,我们预计2023年风电装机有望达70-80GW,其中海风装机8GW左右,有望实现同比翻倍左右的高增长。2023Q1零部件企业归母净利迎来积极修复,并且今年1-5月新增装机同比实现51.20％的较大幅度增长。同时,海风经济性具备较强支撑,各省积极推进海风建设。2023年以来福建、广东陆续发布海风竞配,预计随着海风经济性提升和项目推进,海风装机规模未来有望持续放量。2)从公司层面看,公司风电业务的综合优势突出,且仍在不断推进生产降本、海风产能布局。风电主轴方面,公司稳居行业前二,广泛覆盖一线风机企业,并且公司推进大型模锻工艺设备落地,有望带动降本增效;同时,公司积极推进铸造主轴研发,并率先实现规模化出货。铸件及定转子方面,公司营收规模行业靠前,并积极推进海风大MW定转子布局,未来有望受益于国内外海风放量。风电装备及模块化业务方面,公司不断深化与主机厂的合作,该业务营收有望保持增长。

   积极开拓非风电业务,贡献业务增长重要支撑

   除风电类产品外,公司充分发挥综合制造平台的优势,积极拓展管模及其他铸锻件等非风电类产品,支撑营收稳步增长,具体来看:1)管模及其他锻件:与风电锻造主轴共用锻造产能,能够在风电行业低迷时保障产能利用率,同时维持毛利率在20％以上的较高水平。2)锻件坯料:由全资子公司宝泰机械生产,优先保障自身生产需要,多余部分外销。近年营收保持增长,2022年盈利受益于原材料跌价而有所修复。3)合金材料:此前主要由全资子公司济南冶科生产研发。当前公司成立通裕新材,整合济南冶科的股权及资源,未来有望贡献业绩新增量。

   投资建议

   综上所述,我们认为2023年在国内风电装机快速放量支撑下,公司有望实现业绩恢复式增长。

   同时,公司在风电零部件领域继续推进生产增效降本和海风产品产能扩张,有望进一步提升公司竞争力,深度受益行业成长;并且公司在非风电领域也已经形成较强布局,对公司经营业绩增长实现较强支撑,一定程度避免单一行业景气波动影响。预计公司2023、2024年归母净利润约4.7、5.7亿元,对应2023、2024年PE约22、18倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   1、风电行业装机不及预期;2、行业竞争格局恶化风险;

   3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。