长海股份(300196):玻纤景气底部区间,关注公司新一轮内生成长

事件:公司发布2023年半年报,公司23H1营业收入13.07亿元,同比-14.95％,归母净利润2.10亿元,同比-50.84％,扣非归母净利润1.94亿元,同比-47.71％。公司23Q2营业收入7.04亿元,同比-10.07％,归母净利润1.29亿元,同比-35.48％,扣非归母净利润1.22亿元,同比-35.87％。

   景气度下行周期长海盈利波动较同行更小。今年年初以来粗纱景气度底部震荡,年初至今(20230811)玻纤均价同比均大幅下行,如2400tex缠绕直接纱均价同比-32％、2000tex工程塑料合股纱均价同比-30％、2400texSMC合股纱均价同比-45％、2400tex喷射合股纱均价同比-27％。景气度回落趋势下公司收入、利润端均出现同比下滑,但在景气度下行期间,上下游一体化布局的竞争策略使得公司盈利波动较同行更小。制品长协定价模式下价格波动小于原纱,23Q2公司扣非ROE为2.79％,环比+1.09pct,同比-2.21pct;粗纱龙头23Q1扣非ROE为2.76％,环比+1.00pct,同比-2.85pct。

   粗纱景气度底部区域(价格低位、库存高位),新增供给放缓,观察需求边际变化。

   扩规模+降成本+调结构共同驱动公司本轮内生成长。公司在玻纤行业竞争力和盈利能力处于加强态势,驱动力来自扩规模+降成本+调结构。

   盈利预测与投资建议:预计公司2023-2025年EPS分别为1.26、1.81、2.58元/股,最新收盘价对应PE分别为10.8、7.5、5.3倍。我们给予公司2023年15XPE估值,对应公司合理价值为18.85元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、行业产能大幅扩张、原燃料成本上行。