晨光生物(300138):多业务协同发力,长期发展向好

事件:晨光生物发布2023年半年报,2023H1公司实现营业收入36.7亿元,同比+13.7％;归母净利润3.0亿元,同比+24.2％。

   主力产品优势扩大,梯队产品快速发展。2023年上半年植提业务营收14.5亿元,同比+5.8％。其中:1、主导产品:1)辣椒红量价齐升,销量近5900吨,同比+16％,5月份以来受异常气候影响售价小幅上涨。2)辣椒精销量同比+25％,售价维持高位。3)叶黄素价格在二季度触底企稳,销售结构持续优化,饲料级叶黄素销量同比-70％,食品级叶黄素销量同比+110％,同时积极开发定制化或专用型产品。2、梯队产品:1)甜菊糖销售近亿元,生产效率持续提升。2)水飞蓟素、姜黄素产品快速发展,开设投建专用生产线。3)番茄红素紧密围绕客户需求,继续拓宽应用范围。4)花椒提取物销量同比+50％,创同期历史新高。

   棉籽业务稳健运行,对锁经营规避风险。2023年上半年棉籽业务稳健运行,营收20.0亿元,同比+17.1％,公司持续做好原料采购与产品销售的对锁经营,有效规避了行情波动带来的风险。棉籽板块独立运作方向不变,新疆晨光继续稳步推进北交所上市计划,规划进度符合预期。

   成本管控卓有成效,期间费用率稳中有降。2023年上半年公司毛利率11.8％,同比下降1.6pp;净利率8.6％,同比增加1.1pp;其中植提/棉籽业务毛利率分别为20.9％/4.0％,同比分别-2.4/-0.8pp,毛利率下降主要系低毛利率的棉籽业务收入占比提升所致。费用方面,销售/管理/财务/研发费用率分别为0.8％/3.1％/0.5％/1.1％,同比+0/-1.5/-0.4/-0.6pp,公司通过全方位的精细化管理,带动期间费用率明显下降。

   技术创新占领制高点,新业务发展方向明确。公司高度注重技术研发,将原材料中多种有效成分进行综合利用,梯度开发高附加值新品,做到吃干榨净物尽其用的同时增强产品盈利能力。此外,公司积极发展新业务,保健食品业务开展对外合作持续扩大产品销量,销售额超过7000万,同比+60％;中药配方颗粒业务取得突破性进展,两款产品成功备案。

   盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为5.4/6.7/8.2亿元,对应动态PE分别为15/12/10倍。我们给予公司2024年15倍估值,对应目标价18.9元,维持"买入"评级。

   风险提示:市场需求低迷风险;原材料供应及价格波动风险。