百龙创园(605016):产品结构持续优化,成长性逐步兑现-2023年中报点评

核心观点

   公司核心产品竞争力强、盈利能力好,且形成了丰富的产品储备,随着产能持续释放,成长性有望持续兑现。我们略微上调2023-2025年EPS预测至0.90/1.35/1.79元。考虑到公司主要产品竞争力强,景气度高,盈利能力出色,预计未来随着产能释放,公司业绩增长确定性强。参考可比公司2023年估值水平,我们给予公司2023年30倍PE．对应目标价27元,维持"买入"评级。

   事项:公司发布2023年中报,2023H1实现营收4.13亿元,同比+5.15％,实现归母净利润9109.96万元,同比+16.12％;其中23Q2实现营收2.18忆元,同比+12.10％,环比+12.24％,实现归母净利润4665.29万元,同比+23.67％,环比+4.96％。我们对此点评如下:持续优化产品结构,积极匹配客户需求。尽管公司上半年新增产能有限,但公司通过优化产品结构持续提升公司盈利畿力,带动业绩持续增长。分产品来看,23H1公司膳食纤维系列营收2.13亿元(同比+23.93％),在整体营收占比达52.31％,我们预计膳食纤维销量约1.5-1.6万吨,其中抗性糊精约5500吨左右,聚葡萄糖约1万吨;健康甜味剂系列营收8105.55万元(同比+54.1g％),占比提升到19.93％,阿洛酮糖需求旺盛,公司通过调节进一步增加产能,预计销量约3600吨,下半年销量有望环比继续增长;益生元系列营收1.06亿元(同比-26.85％),占比达26.11％,系受制于阶段性产能瓶颈,收入有所下滑。

   0利润率水平持续提升,费用支出保持稳定．2023H1公司整体毛利率34.02％,同比+2.61pcts,整体净利率22.07％．同比+2.09pcts,随着产品结构优化,公司盈利能力持续提升。期间费用率8.66％．同比+0.49pct。其中:销管费用率3.16％,同比-0.15pct,管理费用率2.13％,同比+0.24pct,财务费用率一0.09％,同比+0.46pct,研发费用率3.46％,同比-0.07pct。

   新建产能陆续投产,业绩有望逐季增长。目前公司年产2万吨功能糖干燥项目正式全面投产,对应8000吨低聚果糖/5000吨抗性糊精/7000吨聚葡萄糖产品产能,有效缓解公司产能瓶颈,预计下半年开始贡献业绩,满产后全年预计可新增收入3.75亿元。新产能投产将加速公司产品升级、完善,推动产品生产价值链提升。此外,我们预计3万吨膳食纤维和1.5万吨结晶糖项目有望于Q4投入使用。未来随着新增产能持续释放,公司业绩有望实现逐季增长。

   聚焦高端+产能释放,成长性进入兑现期。公司自成立以来,一直以研发为驱动,前瞻布局,聚焦于技术门槛高、盈利能力好、市场潜力大的产品,不断研发新技术、开发新产品,目前已经形成了丰富的产品矩阵,多款产品竞争力显著。

   近年来在新产品研发及推向市场方面成绩斐然,已经推出了低聚木糖、低聚半乳糖、水苏糖等高端益生元产品及健康甜味剂新产品阿洛酮糖,且正在研发其他高端产品,预计时机成熟时将向市场推出,未来市场前景广阔,风险因素:公司产能释放不及预期的风险;竞争格局恶化的风险;公司产品被竞品替代的风险;原材料价格波动风险;食品安全风险;汇率波动风险。

   盈利预测、估值与评级:考虑到公司产品结构有所变化,我们略微上调2023-2025年EPS预测至0.90/1.35/1.79元(前预测值为0.88/1.35/1.78元)。

   参考可比公司现价对应2023年估值水平(嘉必优25倍PE、科拓生物32倍PE,基于Wind-致预期),考虑到公司主要产品竞争力强,景气度高,盈利能力出色,预计未来随着产能释放,公司业绩增长确定性强,我们给予公司2023年30倍PE,对应目标价27元,维持"买入"评级。