百龙创园(605016):业绩稳健增长,盈利能力提升

事件:公司发布2023年半年报,1H23实现营业收入4.13亿元,同比+5.15％;归母净利润0.91亿元,同比+16.12％;扣非归母净利润0.85亿元,同比+14.61％。其中,2Q23实现营业收入2.18亿元,同比+12.10％;归母净利润0.47亿元,同比+23.67％;扣非归母净利润0.44亿元,同比+19.71％。

   国内聚葡萄糖需求旺盛,带动膳食纤维系列增长;境外阿洛酮糖高度景气,带动健康甜味剂系列高增。分产品看,1H23公司益生元/膳食纤维/健康甜味剂/其他淀粉糖(醇)分别实现收入1.06/2.13/0.81/0.07亿元,同比分别-26.85％/+23.93％/+54.19％/-18.32％。益生元收入下降主要系因产能受限,上半年公司根据客户需求将更多产能分配给膳食纤维和健康甜味剂;膳食纤维增长主要得益于国内食品饮料客户对聚葡萄糖的需求持续增长;健康甜味剂境外需求持续提升,1H23公司实现销量3661吨,同比+90％。分区域看,1H23公司境内/境外分别实现收入1.74/2.32亿元,同比分别-0.65％/+14.96％,境外收入增长主要得益于健康甜味剂系列的增长。

   受益于产品结构优化与部分原材料采购价格下降,公司盈利能力提升。1H23公司实现毛利率34.02％,同比+2.61pct,主要受益于产品结构优化和原材料成本下降,其中水葡萄糖/玉米淀粉/结晶果糖/蔗糖/木薯淀粉/淀粉糖浆平均采购吨价分别3304/2796/8226/5696/4043/2574元,同比分别-7.31％/-5.08％/-17.50％/+3.50％/+2.69％/-4.23％。1H23公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.16％/2.13％/-0.09％/3.46％,同比分别-0.15pct/+0.24pct/+0.46pct/-0.07pct,整体费用率相对平稳;实现净利率22.07％,同比+2.09pct。

   静待产能释放与爬坡,公司业绩有望逐季提速。除了已经投产的干燥塔项目,公司另有年产3万吨膳食纤维、年产1.5万吨结晶糖项目将于2023年12月投产。近年来由于产能紧张,公司对生产线进行了改造,随着高附加值产品新工厂的投产,公司能够重新梳理产线,满足市场需求,实现高速增长,提升盈利能力。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-25年可实现归母净利润2.02/2.91/3.71亿元,同比分别+34％/+44％/+28％,当前股价对应2023-2025年PE分别为27x/19x/15x。我们认为公司具备深厚的研发创新功力,能够持续开发小而美的品种,中长期维度有持续成长的动力。短期看,公司的膳食纤维系列持续发力,阿洛酮糖正处风口,新产能投产后有望顺利消化,实现高速增长,维持"推荐"评级。

   风险提示:产能消化进度不及预期;技术快速迭代、市场竞争加剧;原材料价格大幅波动等