康泰生物(300601):PCV13快速放量,国际化持续推进

1H23常规疫苗收入同比增长7％公司公告1H23营收、归母净利、扣非净利17.3、5.1、4.3亿元(-5％、+324％、+398％yoy),其中常规疫苗收入同比增长7％,利润大幅增长主因1H22计提新冠相关减值致基数较低。2Q23实现收入、归母净利、扣非净利9.8、3.0、2.4亿元(+3％、+299％、+248％yoy)。我们预计2023-25年归母净利11.1/14.5/19.0亿元,考虑到PCV13稳步放量,给予公司2023年PE估值37倍(可比公司Wind一致预期PE均值37倍),对应目标价36.70元(前值38.68元),维持"买入"。

   PCV13快速放量,四联苗高基数下有所下滑1)我们预计1H23DTaP-Hib收入5～6亿元(1H22～8亿元),1Q23、2Q23收入约2～3、3～4亿元,2Q22高基数(约4～5亿元)下有所下滑。四联苗为成熟品种、增长依赖POV渗透,预计2023年收入增长10～20％至13～14亿元(销量约350万支);2)我们估算1H23HepB收入约3～4亿元、同比基本持平,预计2023年增长10～20％;3)我们预计1H23PCV13收入6～7亿元(销量约150～180万支,1H22收入4～5亿元),2Q23收入3～4亿元,公司基本完成准入、覆盖率2023年目标提至60％(2022年30％),2023年有望同比增长70-90％冲刺350-400万支销量、16～18亿元收入。

   在研管线顺利推进1)我们预计人二倍体狂苗有望于年内获批,今年主攻犬伤门诊准入,有望于4Q23起贡献部分收入;冻干痘苗预计年内有望获批;2)IPV已完成III期临床试验,MenACYW处于三期尾声,rEV71二期完成,RV5、IIV4处于临床一期,五联苗、百白破脊灰、麻腮风、破伤风获批临床,有望逐步推进补充产品阵列;3)新冠疫苗研发方面,灭活海外三期中,二代苗在灭活及mRNA双路径推进中。

   财务指标稳健,疫苗出海持续推进1)1H23公司销售费率34.5％,同比+1.3pct,主因新冠疫苗收入下降;管理费率5.8％,同比-1.2pct,我们预计主因费用控制;研发费率14.2％,同比-4.4pct,主因新冠疫苗研发投入减少。经营净现金流同比提升215％至3.4亿元,主因1H22购买商品、劳务支出较高;2)1H23免疫规划疫苗收入-875万元,主因新冠疫苗预估退货;3)2022年来公司在国际化进程中成绩斐然,与巴基斯坦、印尼、沙特阿拉伯、印度的合作方签署合作协议,推动23价肺炎、13价肺炎等产品的当地注册、商业化运营进程。

   风险提示:研发不达预期,产品推广不达预期。