通裕重工(300185):归母净利同比高增,毛利率显著改善

公司发布2023年半年报,2023年上半年实现营收约28.6亿元,同比下降1％,实现归母净利1.8亿元,同比增长65％,扣非净利1.7亿元,同比增长82％;其中2023Q2实现营业收入14.3亿元,同比下降6％,归母净利1.0亿元,同比增长65％,扣非净利0.9亿元,同比增长61％。

   事件评论半年维度看,23H1公司营收同比略有下降;实现毛利率20.2％,同比增长6.2pct;期间费用率约10.0％,同比增长1.4pct,具体来看:公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比提升0.2pct、0.3pct、1.7pct,其中公司研发费用率的增长预计系研发直接材料投入增加所致;财务费用率同比下降0.7pct。同时,公司资产减值产生损失约0.07亿元,并计提0.36亿元信用减值。最终,公司实现净利率6.5％,同比提升2.6pct。

   其中,23H1拆分业务看,1)风电主轴:23H1公司出货2900支,实现营收约6.6亿元,同比增长58％,毛利率24％,同比下降0.6pct;2)铸件:23H1公司实现营收约5.4亿元,同比增长64％,毛利率21％,同比提升12.7pct;3)风电装备模块化:23H1公司实现营收约1.4亿元,同比下降68％,毛利率9％,同比提升5.4pct;4)其他锻件:23H1公司实现营收约5.9亿元,同比提升6％,毛利率29％,同比提升5.1pct;5)结构件及成套设备:23H1公司实现营收约2.0亿元,同比下降1％,毛利率12％,同比略有下降;

   6)粉末冶金:23H1公司实现营收约2.4亿元,同比提升25％,毛利率13％,同比提升1pct。

   季度维度看,23Q2公司营收同比小幅下降,毛利率约21.3％,同比提升7.3pct;期间费用率10.0％,同比提升2.2pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比提升0.3pct、0.5pct、2.2pct,财务费用率同比下降0.7pct。最终Q2实现净利率6.8％,同比提升3.0pct。

   其他财务指标,2023H1、2023Q2公司经营性现金流净流入分别为0.6、0.2亿元,经营情况健康良好;资本开支分别为2.7、1.7亿元,表明公司积极推进产能建设。

   截至2023年6月底,公司在手订单约15.59亿元,并不断滚动式获取新订单。我们认为随着下半年风电项目开工量逐步释放,叠加Q2以来原材料价格不断下降,公司有望实现出货量及盈利的进一步增长。与此同时,公司充分发挥综合制造平台优势,积极开拓管模及其他铸锻件等非风电类产品,未来有望形成较强的业绩支撑。预计2023年归属净利4.7亿元,对应PE约21倍。维持"买入"评级。

   风险提示1、风电行业装机不及预期;

   2、行业竞争格局恶化风险。