歌力思(603808):各品牌收入稳步复苏,毛利率明显改善

公司23H1实现营收13.72亿元,同比增长17.2％,归母净利润1.10亿元,同比增长117.6％。23Q2公司实现营收7.07亿元,同比增长30.2％,归母净利润0.62亿元,同比增长1785.9％。

   各品牌收入稳步复苏,其中LAUREL(国内销售)、SP表现突出。1)主品牌:23H1主品牌ELLASSAY实现收入4.77亿元,同比增长5.3％,其中线上收入同比增长24％,在唯品会平台延续良好表现,单平台GMV近1.5亿元;线下门店净开3家至300家。2)IRO:实现收入3.51亿元,同比增长12.5％,其中中国区实现65％的高速增长,海外业务有所下滑;线下净开8家门店至105家。3)EdHardy及EdHardyX:实现收入1.62亿元,同比增长4.3％,品牌随着店铺升级,直营渠道取得良好增长;线下净开-2家门店至99家。4)LAUREL:实现收入1.54亿元,同比增长37.7％,其中线上销售同比增长52％;线下净开4家门店至82家。

   5)SP:实现收入2.1亿元,同比70.0％高速增长,品牌在天猫延续增长,GMV超过1.4亿元;23H1门店净增5家至45家。

   线下渠道表现好于线上,线下门店持续扩张。分渠道来看,23H1线上/线下分别实现收入1.92亿/11.6亿,分别同比增长6.6％/19.1％,23H1线下直营/线下加盟净开门店14/4家至474/157家。

   毛利率改善明显,盈利能力持续提升。1)毛利率:23H1公司毛利率上升3.65pct至67.49％,拆分来看,ELLASSAY/IRO/EdHardy及EdHardyX/LAUREL/SP毛利率分别提升2.7/3.8/6.1/3.3/-0.5pct,毛利率增长驱动主要系货品结构和渠道结构的变化。2)23H1实现销售/管理/研发费用率分别为45.3％/8.0％/2.3％,同比提升-0.2/-1.0/0.1pct。3)23H1实现归母净利率同比增长3.7pct至8.0％。

   存货表现平稳,经营活动现金流改善。1)23H1公司存货为7.11亿元,同比+0.79％,较年初减少8.32％,存货周转天数为300天,同比增加2天。2)23H1应收账款周转天数为39天,同比减少7天;3)经营现金流:23H1经营活动产生的现金流量净额2.72亿元,同比增长214％。

   根据中报,我们微调盈利预测,预测2023-2025年每股收益分别为0.81、1.10和1.41元(原2023-2025为0.81/1.09/1.38元),参考可比公司,给予公司2023年17倍PE估值,对应目标价13.77元,维持"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱等