恩捷股份(002812):Q2单位盈利略有承压,看好涂覆+海外业务占比提升带来业绩增量

恩捷股份披露2023年半年报,23Q2毛利率有所承压。2023H1公司实现营收55.7亿,同比-3％;归母净利润14.1亿,同比-30％;扣非归母净利润13.4亿,同比-31％。其中Q2实现营收30.0亿,环比+17％;归母净利润7.6亿,环比+16％;扣非归母净利润7.2亿,环比+14％。23Q2综合毛利率41.4％,环比-4.7pct;净利率26.8％,环比+0.4pct。

   1)量:根据SPIR数据,2023H1国内锂电池隔膜出货量约66亿平,湿法隔膜出货48.7亿平,占比约73.8％。23H1公司湿法隔膜出货量国内第一,市占率45％,预计出货22亿平,其中Q2预计出货12亿平,环比+19％。

   2)价:当收入端仅考虑隔膜的情况下,对应23Q2隔膜单平售价2.50元,环比-3％,主要系供需格局逆转导致市场竞争加剧,公司为保份额及开工率主动进行调价。展望下半年,随着传统厂商新增产能的集中释放,叠加新参与者的进入,我们认为隔膜价格竞争或将持续。

   3)利:当利润端仅考虑隔膜的情况下,对应23Q2隔膜单平净利0.63元,环比-3％;单平扣非净利0.60元,环比-5％,主要受售价调整影响。考虑到公司未来涂覆出货比例+海外客户占比逐步提升,以及在干法等方面的布局,我们预计公司盈利能力将恢复稳健增长。

   在线涂覆+干法产线持续投入,公司成本控制能力卓越。1)涂覆方面,公司拥有全球独创在线涂覆技术,能够在快速提高产能的同时提升良率及收率,降本增效成果明显。目前公司正在加速在线涂覆产线的安装,有望进一步推动涂覆出货提升,助力公司业绩进一步增长。2)干法方面,公司采用吹膜法生产工艺(与Celgard合作),效率高且品质优。目前具备量产条件的干法产线已实现满负荷生产,并对国内某大客户实现批量供应。预计今年可完成10亿平产能对应的设备安装,部分产线预计可贡献收入。

   匈牙利产能即将落地,看好公司海外成长潜力。当前公司已在匈牙利建设首个海外生产基地,一期规划超4亿平,包括4条基膜产线和多条在线/离线涂覆产线。目前部分基膜产线已完成安装,部分涂覆产线处于调试阶段,预计各产线将在今年陆续投产。同时,公司与海外电池企业及车企签订保供协议,为新产能消化提供保障。2024年随着匈牙利工厂产能逐步释放,海外需求逐步爆发,坚定看好公司在海外市场的发展潜力。

   盈利预测:考虑到隔膜行业的竞争加剧,我们调整2023-2025年公司归母净利润为35.6、48.1、64.3亿元,同比增长-11.0％、34.9％、33.8％,对应2023-2025年PE为17.9x、13.3x、9.9x。因行业竞争可能持续,从而导致公司的盈利水平或存在一定的不确定性,因此调整为"增持"评级。

   风险提示:新能源汽车下游需求不及预期,原材料价格波动风险,新产品新技术落地不及预期。