徐工机械(000425):2Q业绩增速同比转正,盈利能力提升

业绩回顾1H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩:收入512.78亿元,同比减少-4.8％,归母净利润35.89亿元,对应每股盈利0.30元,同比降低2.1％,符合我们预期。单季度来看,公司二季度收入273.8亿元,同比微增0.1％,归母净利润20.7亿元,同比增长29.35％。

   出海带动公司毛利率提升。1H23公司起重机械、土方机械、混凝土机械、高空作业机械、矿业机械、道路机械及其他收入分别为119.10/130.00/53.41/51.15/42.36/26.98/89.78亿元,分别同比-13.78％/-6.43％/-7.69％/+56.43％/+40.86％/+66.45％/-27.94％。其中1H23起重机械、土方机械、混凝土机械及其他毛利率分别同比变化-0.47/+2.22/+0.98/+5.72ppt至21.33％/28.83％/18.18％/17.31％。1H23公司综合毛利率同比增加2.4ppt至22.86％,我们认为主要是汇率利好以及出口占比提升。

   毛利率带动公司盈利能力提升。1H23公司销售、管理、研发、财务费用率分别-0.1/0.3/0.6/0.5ppt。其中汇兑损失为9.47亿元,去年同期为6.76亿元。1H23公司净利润率提升0.2ppt至7.0％,其中二季度净利润率提升1.7ppt至7.5％。1H23公司经营活动现金流为净流入15.37亿元,去年同期为25.24亿元。

   发展趋势国内需求低迷,出口相对景气。1H23公司内销收入303.81亿元,同比下降20.46％,1H23出口收入208.97亿元,同比增加33.49％。我们认为,由于前几年国内市场保有量持续提升,且下游工程量偏弱,因此保有量仍然处于出清通道,下游需求相对低迷。在海外市场,出口呈现分化,发展中国家市场下滑,影响短期工程机械出口增速。由于当前中国厂商在发展中国家已实现较高市占率,我们预计未来增长主要来自发展中国家的市场扩容和在发达国家的份额提升。由于公司目前在欧美市占率较低,我们期待公司在欧美市场的拓展。此外,近两年公司通过混改等方式加强内部管理,同时管理层也有较大变动,我们期待公司未来能够提升稳态利润水平。

   盈利预测与估值维持2023年EPS预测0.51元,引入2024年EPS预测0.62元。公司当前股价对应23/24年12.5x/10.4xP/E。考虑估值切换和企业潜在改革红利释放,我们上调目标价30％至6.98元,对应23/24年13.7x/11.3xP/E,有9％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险地产开工恢复不及预期;海外市场增长放缓;国内价格竞争加剧。