山煤国际(600546):业绩韧性强,高分红彰显价值
东北证券 2023-09-07发布
2023H1盈利小幅下降,业绩韧性强。2023H1公司实现营收206.76亿元,同比下降2.27%;实现归母净利润30.58亿元,同比下降13.65%;扣非后净利31.13亿元,同比下降13.76%。2023Q2公司营收100.27亿元,同比下降3.49%,环比下降5.83%;归母净利润13.72亿元,同比下降27.35%,环比下降18.66%;扣非后净利13.88亿元,同比下降27.38%,环比下降19.51%。
煤炭产量上升、压缩成本对冲煤价下跌。1)公司自产煤售价下降幅度较小。公司煤炭销售均价756元/吨,同比下降14.5%。其中自产煤均价731元/吨,同比下降8%,小于市场煤下降幅度;贸易煤均价820元/吨,同比下降29.3%。2)煤炭产销量上升。23H1公司实现原煤产量2119万吨,同比增长4.9%;实现销量2695万吨,同比增长13.5%。其中,贸易煤销量同比增长30.6%至757万吨。3)23H1公司煤炭业务收入141.60亿元,同比下降0.71%;煤炭单位营业成本422元/吨,同比下降11.5%;单位毛利328元/吨,同比下降18.4%。
强化"先进产能"战略,积极推进煤矿产能释放。截至2023H1,公司河曲露天煤业和豹子沟煤业分别取得1000万吨/年和150万吨/年的《安全生产许可证》;同时,公司积极推进高产高效矿井建设,鑫顺煤业(产能180万吨,权益65%)进入煤炭开采阶段,庄子河煤业(产能180万吨,权益65%)进入联合试运转阶段。
高分红彰显长期投资价值。2022年公司股利支付率为63.89%,此外,公司《2024年-2026年股东回报规划》显示,2024-2026年各年度以现金方式分配的利润不少于当年可供分配利润的60%。
盈利预测与投资建议:煤价下行期公司盈利韧性强。自产煤中约30%为冶金煤,跟随市场定价不受政策限价影响,公司成本处于同行业较低水平,煤价上行期盈利弹性较大。我们预计公司2023-2025年公司营业收入407/415/421亿元,同比-12.35%/2.04%/1.54%;2023-2025年公司归母净利润58/61/64亿元,同比-17.54%/6.18%/4.92%;EPS为2.90/3.08/3.23元,PE为6.45/6.07/5.79倍,给予"买入"评级。
风险提示:需求恢复不及预期、煤价下跌风险、安全生产风险。