云铝股份(000807):复产产量提升带动业绩环比增长

前三季度归母净利润同比-33.44％,维持"买入"评级公司前三季度实现营收297.61亿元(yoy-20.74％),归母净利25.05亿元(yoy-33.44％);23Q3归母净利为9.9亿元(yoy-9.85％、qoq+57.14％)。考虑公司成本略高于我们预期,我们小幅上调成本假设,预计23-25年公司EPS分别1.15/1.32/1.66元(前值1.20/1.65/2.01元)。可比公司PE(2023E)均值为11.1X,考虑公司水电铝卡位优势,给予公司23年13.5倍PE估值,对应目标价15.53元(前值15.63元),维持"买入"评级。

   23Q3毛利率环比下降,启槽费用或对成本形成一定影响据公司三季报,公司23Q3毛利率14.4％(yoy+0.6pct,qoq-0.7pct),较二季度环比有所下滑。其中,23Q3铝均价18839元/吨(qoq+320元/吨),因此推测公司23Q3成本或有所上升,或主因从6月底开始云南限产产能开始逐步复产,而启槽费用较高,对成本造成一定影响。此外,公司23Q3期间费用率1.74％(yoy-0.09pct,qoq-0.33pct),其中财务费用率0.27％(qoq-0.11pct),环比继续下行,销售净利率9.8％(yoy-0.1pct,qoq+0.5pct)。

   云南复产基本完成,销量提升带动23Q3业绩环比提升据SMM,受丰水期降雨量高于往年影响,6月下旬以来云南电解铝复产进度明显加快,当前,云南复产已基本完成,全省共计恢复约180万吨产能,其中公司作为云南最大铝企,复产持续推进,产能释放带动公司23Q3营收及利润规模环比提升。

   电解铝供需格局良好,23Q4吨铝利润有望继续维持高位随云南地区复产完成,三季度电解铝产量持续上行,据SMM数据,9月国内运行产能接近4294万吨,并不排除云南等地区11、12月仍有小幅限产可能。

   需求方面,Q3铝加工平均开工率约为63.5％,进入10月开工率上升至64.4％,预计铝加工需求短期内将仍具韧性,此外国债增发决议落地,有望对中长期需求形成有力支撑。成本端,受氧化铝供给偏紧及动力煤价格反弹等因素影响,吨铝利润短期有所波动,但整体而言,铝行业利润仍保持较好水平,在需求出现走弱之前,供需偏紧格局有望延续,利润有望维持较好水平。

   风险提示:下游需求不及预期,原材料价格波动。