TCL 中环(002129):硅片出货持续增长,盈利保持稳健-2023年三季报点评

事件:公司发布2023Q3报告,2023Q1-3营收486.54亿元,同比下降2.39％;归母净利润61.88亿元,同比增长23.75％;扣非净利润53.08亿元,同比增长6.51％。其中2023Q3营收137.56亿元,同比下降24.19％,环比下降20.39％;归母净利润16.52亿元,同比下降20.72％,环比下降27.67％;扣非净利润15亿元,同比下降28％,环比下降6％;业绩基本符合预期。

   硅片持续增长、盈利保持稳健。公司2023Q1-3硅片出货81-82GW,同比增长60％,2023Q3出货约30GW,同比增长76％,环比增长9％,测算单瓦净利约6分/W,环比持平。预计全年硅片出货115GW+;受益于①规模效应增强,预计2023年底产能达180GW;②海外高纯砂锁量超35％,坩埚供应具备保障;③出货结构持续优化,预计全年210出货占比70％+,N型硅片占比30-40％;公司盈利有望保持坚挺。

   电池组件持续落地、全球化布局深化。江苏电池示范线已投产差异化TOPCon产线,实现去银化降本提效;预计2023年底组件产能达30GW,广州25GWTOPCon电池预计2024年投产,进一步增强竞争力!同时,公司计划在沙特建设晶体晶片产能,一期设计20GW;参股公司Maxeon拥有IBC电池及叠瓦组件专利,具备东南亚、墨西哥产能,并于近期计划在美国建设3GWTOPCon电池组件产能;全球化布局进一步深化。

   回购彰显信心、外资加码增持。公司公告拟不超过34.15元/股回购5-10亿元,反映管理层对公司长期发展前景的信心。同时据2023Q3报告显示,阿布扎比投资局首次进入前十大,增资持股0.57％,印证公司中长期价值。2023Q3期间费用9.93亿元,同比下降22.13％,环比增长2.33％;期间费用率7.22％,同比增长0.19pct,环比增长1.60pct,费用率略有提升、期间费用持续优化。

   盈利预测与投资评级:基于产业链价格下行,我们下调公司2023-2025年盈利预测,我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为80/95/111亿元(前值为101/120/138亿元),同增17％/19％/17％,基于公司硅片龙头地位,我们给予公司2024年12倍PE,对应目标价28元,维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧、原材料价格波动。